报告投资评级 - 增持[1][8] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司为粤高速A，2024年前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比下滑5.03%；归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，扣非后归母净利润13.99亿元，同比下降0.31%。单季度看，2024年第三季度公司实现营业收入12.71亿元，同比下滑5.64%；归母净利润5.01亿元，同比增长6.45%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比增长5.21%[2] - 新通线路分流导致通行费收入下降，三季度环比有所改善。成本及毛利方面，2024年前三季度，营业成本为11.12亿元，同比下降4.22%，毛利润为23.90亿元，同比减少5.40%，毛利率为68.24%，同比基本持平。2024年第三季度公司营业成本为3.99亿元，同比下降5.08%；毛利润为8.72亿元，同比下滑5.89%；公司毛利率为68.59%，同比基本持平[3] - 改扩建项目持续推进。截至2024年中，改扩建项目总投资估算为154.25亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04亿元，其中资本金为总投资估算的35％，粤高速A按持股比例承担资本金出资额约34.14亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。2024年上半年投入资金4.76亿元，累计投入21.25亿元，项目进度为15.47%。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%[4] - 广乐高速分红错期带来第三季度投资收益同比高增。2024年前三季度公司实现投资收益2.57亿元，占利润总额的比例为10.87%，同比增长7.25%，其中长期股权投资收益为1.76亿元，占投资收益的68.70%，同比增长5.26%。2024年第三季度，公司实现投资收益1.03亿元，同比增长77.59%，主要系广乐高速分红从第二季度延期至第三季度，带来投资收益在第三季度的同比高增[7] - 公司参控股的高速公路均位于广东省内交通要道，是广东省高速公路网规划“十纵五横”主骨架的重要组成部分。高速公路优越的地理位置为车流量的增长提供了保障，同时，广东地区经济的蓬勃发展进一步推动了交通出行需求的增长，为公司的未来筑牢了发展护城河。公司治理好，注重股东回报，公司承诺2024 - 2026年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高[8]