报告投资评级 - 给予中兴通讯“买入”评级[6][7][97] 报告核心观点 - 中兴通讯是全球领先的综合通信信息解决方案提供商，连接基本盘稳固，加快算力业务拓展，业绩有望稳步增长[6] - 5G - A设备更替带来增量空间，高速光网采招节奏有望提速，同时算力高需求延续，公司有望把握产业机遇[6] 公司基本数据 - 最新收盘价（元）为32.50，12mth A股价格区间（元）为21.70 - 36.06，总股本（百万股）为4,783.52，无限售A股/总股本为84.19%，流通市值（亿元）为1,554.43[4] - 2019 - 2023年公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别为8.18%、16.01%，保持稳健增长态势。24H1公司营业收入同比小幅增长2.94%，政企业务、消费者业务营收分别同比增长56.09%、14.28%[79] - 费用率有望改善，24H1公司期间费用率为30.72%，低于23年32.19%，其中研发、销售、管理费用率分别下降0.70、0.90、0.56个百分点。2020以来公司毛利率、净利率均保持稳步抬升趋势，24H1净利率达到近五年最高值9.14%[84] - 经营活动现金流稳定，研发人员占比逐步提升。公司注重现金流量管理，经营活动现金流量净值自19年起均为正值，23年达到174.06亿元，同比提升129.70%。研发人员数量占比自2018年期逐年提升，截至23年已提升超10个百分点[85] - 公司运营管理能力强，应收账款周转天数下降明显，2018年为96.70天，23年下降至55.88天，应付账款周转天数保持稳定，近5年均处于91 - 96天区间内浮动[88] 行业竞争格局 - 通信网络设备商行业已形成寡头格局，整体竞争趋于稳定，截至2023年，中兴通讯全球市占率达到13.9%，位列世界第四，中国第二[6] 公司业务情况 连接业务 - 公司传统网络领先地位稳固，根植国内运营商市场多年，有望把握连接业务结构性机会[6] - 5G - A标准版本冻结，商业化元年已至，将带来高性能设备更替空间，例如5G - A通感一体天线相比传统5G天线增加了一倍的天线单元；BBU等网络设备需增加相应的处理能力和射频接口，目前支持通感一体的基站的单价是普通5G基站的三倍[6] - 为满足DC互联大带宽需求，400G OTN全光网络势在必行，运营商将分阶段部署，逐步从骨干网向区域网延伸，中国移动计划2024年全面实现八大“东数西算”国家枢纽集群的400G高速互联，2025年所有算力枢纽节点全面部署[6] 算力业务 - 国内智算中心加速落地，运营商资本开支向算力倾斜，行业保持高景气度。中兴提供全系列服务器产品，在X86服务器市场份额靠前，电信市场份额领先，同时产品广泛应用于金融行业、规模应用于国内主流互联网企业[6] - 子公司中兴微产品覆盖ICT产业“云、管道、终端”全领域，为集团业务提供支撑。2020年中兴通讯就表示其7纳米芯片实现规模量产，5纳米芯片正在技术导入；中兴珠峰算力芯片顺利进入中国移动2024年PC服务器产品集采项目（标包22）[6]