报告投资评级 - 未提及明确评级 [无] 报告核心观点 - 曹操出行受重资产拖累，亟待IPO上市续命，其独特的定制车队模式及与吉利集团的密切合作是吸引投资者的地方，但也面临诸多问题 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 曹操出行成立于2015年，最初在杭州运营，截至2024年6月末业务已覆盖国内83个城市，以一、二线城市为主，占到GTV的95%以上，是国内第三大网约车平台，仅次于滴滴和T3出行，2023年营收107亿元 [2][9] 市场竞争格局 - 国内网约车行业竞争格局为“一超多弱”，截至2024年8月末有359家取得经营许可的网约车平台，前五大参与者占90.6%的市场份额，滴滴独占75.5%，曹操出行占4.8% [5][7] 定制车业务 - 从2022年起投入定制车，截至2024年6月末在29个城市拥有超过3.3万辆定制车，为国内规模最大的定制车队，定制车GTV占公司GTV的比重从2022年的5%提升至2024年上半年的26%，IPO募资首要用途是采购更多定制车辆，计划2024 - 2027年累计采购3万辆，使定制车数量到2027年末达到6.1万辆 [12][13][14] 股东及车辆相关 - 截至IPO前，李书福为控股股东，持股83.9%，第二大股东为相城相行创投，持股7.4%，投入运营的定制车包括“枫叶80V”和“曹操60”，由吉利集团设计、生产及销售，采用换电模式，60秒换电，换电站网络由吉利集团运营，目前在国内26个城市有320家换电站，吉利集团还为公司提供车服服务，有135家吉利授权汽车维修店组成的网络为车辆提供售后保养及维修服务 [22][23][24] 盈利情况 - 2021 - 2023年营收从72亿元增至107亿元，2022年受疫情影响同比增7%，2023年同比增40%，2023年整体毛利率首次由负转正为5.8%，2024年上半年为7.0%，主要通过降低司机补贴实现盈利改善，但也面临过度依赖聚合平台的问题，来自聚合平台的订单占GTV的比重从2021年的44%提升至2024年上半年的83%，而国内共享出行行业2023年通过聚合平台履行的网约车订单比例为30% [36][102][110] 债务负担 - 2021年起净亏损逐年缩减，但至今尚未盈利，2023年和2024年上半年净亏损分别为19.8亿元和7.8亿元，对应净利率分别为-18.6%和-12.6%，有息债务逐年增长，截至2024年6月末高达85亿元，期末资产负债率和有息负债率分别达到224%和167%，一年内到期的短期借款及长期借款的短期部分高达54亿元，目前现金及现金等价物为15亿元，偿债艰难，且2024年5月又递交了70亿元的资产支持证券发行申请 [116][124][148]