分组1：报告行业投资评级 - 文档未提及该行业投资评级相关内容 分组2：报告的核心观点 - 外资券商没有主动自营/投资业务用资业务只能做市以促进代客交易没有赤裸裸用资赌方向的投资其业务从经纪业务1.0发展出研究和投行再进化到主经纪业务2.0发展出代持和产品最终在代持和产品的加持下发展出资管及财富管理3.0实现客户资产的直接托管和各类产品代销的闭环如高盛各业务收入/利润贡献大致各占1/4且前两年高盛将机构经纪和投行合并资管和财富管理合并反映业务本质 [1] - 中资券商自营占据重要地位其他业务有壁垒保护业务割裂明显除中信和中金外没真正走到2.0阶段自营对收入和利润影响最大对稳定专心发展真正的券商业务干扰大如中信自营/投资贡献可占到一半投行机构经纪资管财富管理各占10%左右中信资管占比将近20%是因为有华夏基金并表 [2] - 美国券商竞争是深化能力降低资费的竞争基本佣金几乎为0客户利息基本全返还如高盛加十几倍杠杆需要各业务线协同庞大系统和风控支撑也难做到10%的ROE [3] - 券商应结束自营回归服务代客引流代持变现代客的经纪商业务是券商的起源和核心做好会自然升级成主经纪商业务代客同时代持客户的钱和券提供全市场全产品接入和短期流动性支持代客佣金虽下降但引流可带来其他业务代持客户资产能带来可观收益 [4] - 主经纪商业务本质是经纪商业务中资券商大多拿资本金做自营没搭建好做PB需要的业务场景让做自营的衍生品台做PB业务更加割裂销售包括机构销售和个人财富销售好的销售需要好的产品研究是初期支持销售交易的主要产品PB做起来后代持客户的资金和券源成为更重要的产品 [5] - 机构销售研究PB之间常互相抢功指责往往被统一在股票部下面资源有限应尊重市场规律打破部门垄断内部合作外部化个人财富部一般独立于股票部但与其他部门协同在增加客户划分应融合且以客户自己的选择为准 [6][7] - 未来兼并收购和增发重要性会提高发行能卖出去的难度会增大研究销售对投行业务价值会增大关系作用会减弱执行价值会独立体现出来支持业务的中后台成本费用应按比率划入相关前台部门的损益表没人愿意接收的直接砍掉负责监管的中后台部门成本费用由总部对应的监管部门承担综合考核其效率 [8][9] - 兼并能节省时间保留机制体制历史开户交易关系和流程业务能保持稳定或迅速重启但能买卖的业务多为费类业务涉及自营的资本金业务很难估值买卖 [9][10] - 兼并的机制体制需要优化很多小细节需要总结经验教训如国际分/子公司的CEO、合规、风控负责人的选择 [11] - 从卖家角度看卖能更公平公正带来资产的保值增值考虑到埋的处置成本后 [12] - 列举了多个券商买卖案例如农业信贷集团把CLSA卖给中信新创建集团把大福证券卖给海通等 [13] 分组3：根据相关目录分别进行总结 - 未发现文档中有明确的相关目录内容无法进行此项总结