分组1：投资评级 - 报告给予阿里巴巴 -W（09988.HK）“优于大市”的投资评级并维持该评级[4][6] 分组2：核心观点 - 阿里巴巴2QFY2025整体表现为收入平稳增长淘天以外业务降本增效成效显著公司实现营业收入2365亿元同比增长5% Non - GAAP净利润为365亿元同比下降9%经调整EBITA同比下降5%至406亿元[2][9] - 淘天集团收入增长平淡本季度收入同比 + 1%至990亿元经调EBITA利润率降低3.2pct至45%利润yoy - 5%但88VIP会员数本季度超过4700万人环比增长500万人[2][18] - 云计算业务AI收入快速增长带动业务利润率显著提升本季度云业务收入同比 + 7%至296亿元经调整EBITA利润率从5%提升至9%[3][20] - 公司大力投资核心业务非核心业务持续降本增效调整公司FY2025 - FY2027收入预测至9920/10886/11931亿元调整幅度为 - 0.5%/ - 0.3%/ - 0.5%调整公司FY2025 - FY2027经调净利预测至1489/1632/1855亿元调整幅度为 - 0.2%/ - 5.0%/1.8%目前公司对应FY2025年PE为10倍维持目标价120 - 127港币距当前上涨空间为38% - 46%[4][24] 分组3：各业务板块情况 整体业务 - 2QFY2025公司实现营业收入2365亿元同比增长5%其中国际数字商业集团、云业务、本地生活集团、菜鸟集团对增速拉动明显淘天集团和大文娱增速相对平淡本季度公司Non - GAAP净利润为365亿元同比下降9% Non - GAAP净利率15%经调整EBITA同比下降5%至406亿元经调整EBITA利润率同比下降2pct主要由于国内电商业务加大投入[2][9] - 本季度公司回购41亿美元（5200万股ADs）已考虑员工持股计划下发行的股份后回购计划使得流通股净减少2.1%目前股份回购计划仍有220亿美金额度（效期至2027年3月）[2][9] 淘天集团 - 本季度淘天集团收入同比+1%至990亿元其中零售客户管理收入同比+2%直营及其他收入同比 - 5%批发商业同比+18%本季度淘天经调EBITA利润率降低3.2pct至45%利润yoy - 5%主要原因是持续投入用户体验88VIP会员数本季度超过4700万人环比增长500万人[2][18] 云计算 - 本季度云业务收入同比+7%至296亿元经调整EBITA利润率从5%提升至9%本季度公共云业务收入维持双位数增长其中AI相关收入连续五个季度实现三位数增长预计快速增长趋势将持续经调EBITA利润率提升主要由于AI产品和解决方案的需求强劲公司不断加大对云基础设施投资以更好满足客户需求[3][20] 其他业务 - 国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团等业务对公司整体收入增速有拉动作用各业务在收入、经调整EBITA及利润率等方面有不同表现[9][15] - 国际数字商业集团本季度收入同比+29%经调整EBITA利润率为 - 9.2%本地生活集团收入同比+14%经调整EBITA利润率为 - 2.2%菜鸟集团收入同比+8%经调整EBITA利润率为0.2%大文娱集团收入同比 - 1%经调整EBITA利润率为 - 3%所有其他收入同比+9%经调整EBITA利润率为 - 3%[9][15] 分组4：财务预测 - 调整公司FY2025 - FY2027收入预测至9920/10886/11931亿元调整幅度为 - 0.5%/ - 0.3%/ - 0.5%调整公司FY2025 - FY2027经调净利预测至1489/1632/1855亿元调整幅度为 - 0.2%/ - 5.0%/1.8%[4][24] - 给出了公司在FY2024 - FY2027的盈利预测和财务指标包括营业收入经调整净利润每股收益EBIT Margin净资产收益率（ROE）调整后市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）等[5] - 资产负债表利润表现金流量表等方面的预测数据展示了公司在不同财年的财务状况如现金及现金等价物应收款项存货净额等项目在FY2024 - FY2027的预测值[28]