报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 丰茂股份是国内橡胶传动带龙头企业，产品主要为精密橡胶零部件，2023年约90.15%营收来源于汽车领域，24H1实现营收约4.39亿元，同比+10.64%[4] - 橡胶零部件行业在汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大，汽车领域的整车配套和售后市场发展良好，非汽车领域也有多种应用场景[4] - 公司成长逻辑包括立足主业传动系统，在汽车传统业务领域进行出海竞争和进口替代，在汽车新业务领域拓展商用车、新能源汽车领域并拓展空气悬架业务，在非汽车领域新品拓展配套优质客户[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业 - 公司概况：主要从事精密橡胶零部件研发及产业化，产品结构丰富，包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，切入知名车企及零部件供应链，股权结构稳定，实际控制人为蒋春雷、王静夫妇及其子蒋淞舟三人[39][40] - 财务分析：海外营收占比提升，盈利能力增强，2023年实现营收约8.02亿元，同比约+31.83%，2019 - 2023年CAGR约为19.52%，分产品看传动系统为营收贡献主要增量，分地区看境外营收占比跃升，毛利率在2019 - 2023年基本稳定，期间费用率稳中有降，归母净利润2023年实现约1.38亿元，同比约+35.14%，2019 - 2023年CAGR约为33.08%[52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 2. 橡胶零部件行业：汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大 - 市场规模：下游应用广泛，整车配套及售后市场空间广阔，除轮胎外汽车需要多种橡胶零部件，2023年全球汽车零部件橡胶成型市场销售额达2293亿元，预计2030年达2929亿元，2024 - 2030年CAGR约为3.5%，2023年非轮胎橡胶市场规模为287亿美元，预计2030年底达427亿美元，2024 - 2030年CAGR约为5.88%，汽车售后市场受车龄结构影响增长，工业机械和家电卫浴市场规模也在增长[75][76][77][78][79][80][81] - 竞争格局：胶管胶带行业集中度较低，市场竞争较为激烈，2023年中国橡胶制品行业中胶管胶带行业CR5为30%，企业市场份额占比均在10%以下，浙江丰茂科技占比1.7%，汽车橡胶零部件在整车配套市场竞争激烈，在售后市场通过品牌商或经销商销售，公司在传动带和张紧轮领域有国内外竞争对手，国内竞争对手呈现小而分散特点，公司有技术研发和制造工艺优势[90][91][92][93][94][95] 3. 公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极 - 汽车传统业务领域：传动系统优势凸显，出海竞争和进口替代双轮驱动，出海竞争方面终端客户丰富度提升，海外客户营收占比从2020年约5.28%提升至2023年约27.15%，坚持出海战略，进行产能基地和销售网络建设，进口替代方面逐步切入自主及合资品牌供应链，部分下游客户稳健放量，传动系统产品市占率稳步提升，定点及在手订单储备丰富，扩大产能建设[100][101][102][103][104][105][106][109][110][111][112][113][114][115] - 汽车新业务领域：商用车、新能源汽车领域配套布局加码，商用车领域营收稳步提升，战略绑定优质客户，加大开发应用，新能源车领域积极储备产品并实现优质车企配套，后续还有产品开发计划，拓展空气悬架业务板块，空气悬架市场空间广阔[121][122][123][124][129][130][131][132][133][134][135] - 非汽车领域：新品拓展多点开花，配套优质客户，加大非汽车领域开发，降低对汽车市场的依赖[137][138][139][140] 4. 盈利预测及估值 - 盈利预测：基于汽车领域新品研发、客户结构优化、产品量产配套等假设，预计2024 - 2026年营收同比增速保持15%，毛利率分别为32%、32%、33%；非汽车领域深度开发高端应用市场，工业机械和家电卫浴等领域有不同的营收增速和毛利率假设；其他业务营收占比较小，也有相应的营收增速和毛利率假设，由此预计公司2024 - 2026年营收同比增速分别约为+14.92%、+14.98%、+15.03%，毛利率分别约为31.84%、32.24%、32.65%[141][142][143]