一、投资评级 - 买入（首次）[2] 二、核心观点 - 重庆银行是深耕重庆的城投特色城商行，在化债政策加码、重庆建设发力支撑下，经营不确定性有望消退，支撑估值修复，化债和扩表的不确定性下降，估值有望迎来修复[1][34]。 三、各部分总结 （一）公司画像 - 重庆银行是一家深耕重庆区位、城投布局较重的城商行，股权结构均衡，第一大股东为重庆国资委，第二大股东为大新银行，管理团队专业能力强且经验丰富，主要高管为70后[1][11]。 - 区域布局上重点在重庆地区，24H1末重庆、成都、西安、贵阳的资产占比分别为88%、5%、5%、3%；业务布局上城投资产（含基建贷款）占比较大，23A末占总资产的27.9%、占净资产的372.8%，排名上市银行首位、第三[1][14]。 （二）财务分析 - 资产规模、盈利能力处于行业中游，资产质量略差于上市城商行，24Q3末总资产规模8241亿元，排名17家城商行第9位，24Q1 - 3的ROE（年化）11.43%、ROA（年化）0.79%，排名上市城商行中位水平[1][16]。 - 杜邦拆解来看，较对标行的主要差距在于息差水平低、其他非息贡献低，息差劣势有望改善，业务结构调整冲击趋缓，负债端改善红利释放将使息差较对标行差距有望收窄[1][18][19]。 - 资产质量方面，24Q3末不良率1.26%，高于上市城商行平均的1.15%，但不良压力持续缓释，不同地区和三阶段资产情况各有特点，异地分行不良率持续下降，不过三阶段贷款占比高，真实风险压力仍较大[1][25][26][27][28]。 （三）投资故事 - 化债不确定性下降，财政支持化债持续加码，重庆化债推进进展快，这使得重庆银行城投业务不确定性下降，对息差和不良影响的不确定性也下降[34][35][36]。 - 扩表不确定性下降，重庆是成渝经济圈重要增长极，重庆地区建设有望提速，重庆银行作为“城投银行”，规模增速较对标行差距有望收窄[34]。 - 转债方面，2022年3月发行130亿元可转债，如顺利转股，以24Q3末数据测算，可支撑核心一级资本充足率2.4pc，股价距离转股价和强制赎回价还有一定空间[4]。 （四）盈利预测与估值 - 预计重庆银行2024 - 2026年归母净利润增速为5.29%/5.37%/6.63%，对应BPS为15.53/16.61/17.78元，给予重庆银行A股目标2024年PB估值0.70x，对应A股目标价10.94元/股，现价空间16%[4]。