行业评级 - 强于大市（首次评级）[1] 核心观点 - 榨菜产业链发展成熟，需求端持续结构升级，供给端一超多强的格局稳定，行业进入价值增长驱动阶段，龙头企业涪陵榨菜在规模、渠道、品牌、地缘等方面优势显著，但近年ROE有所承压[4][25][13] 根据相关目录总结 1、榨菜产业发展成熟，市场扩容基于价值提升 - 榨菜供需发展成熟，产业上下游联动紧密，需求总量趋稳，包装化、品牌化带动榨菜高质量发展，需求端量价齐增，行业价增为主，包装榨菜主流价格带持续抬升[8][11][13] - 涪陵榨菜持续调价，引领行业价值提升，相对其他调味品提价更频繁、幅度更大，其高频、大幅提价的基础是价格低廉，升级环境下消费者敏感应低，提价后消费组合仍具备性价比[15] - 涪陵榨菜品类量价策略复盘表明其以价为主、量随价增，盈利爬坡，不同阶段受需求、政策、市场等因素影响，量价和营收表现有所不同，2023年H2 - 至今量价再平衡，以待内需修复再出发[18][20] 2、一超多强格局稳定，龙头强者恒强、引领升级 - 榨菜供给集中，行业“一超多强”的格局稳定，从早期分散化、区域化发展到如今的稳定格局，涪陵榨菜在包装榨菜的市场份额从2008年21.28%提升到19年的36.41%，同期CR5从46.15%提升到72.24%[25] - 行业生产门槛不高，但产区成本优势、渠道粘性、品牌心智等构成竞争抓手，在市场持续出清下，涪陵榨菜在规模、渠道、品牌、地缘等优势显著，未来强者恒强[28] - 青菜头供需紧平衡、价格波动大，榨菜龙头掌握产业定价权，青菜头产区集中，供给受限且易受极端天气影响，供需紧平衡下价格弹性大，龙头通过收储能力、长效采购机制平滑价格波动[33] - 涪陵榨菜高盈利延续、周转率下降拖累ROE，其销售净利率领跑行业，近年稳定在30%+，但资产周转率大幅下滑[36]