投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 核心观点 - 报告期内百济神州收入持续增长，2024年前三季度总收入26.82亿美元同比增长47%，2024年第三季度总收入10.02亿美元同比增长28%，归母净亏损环比持平，费用增长趋缓推动亏损大幅收窄[1][10] - 核心品种泽布替尼在全球主要销售市场持续放量，2024Q1 - Q3全球销售收入18.16亿美元同比增长107%，2024Q3收入6.9亿美元同比增长93%，在美国和欧盟地区市场扩张迅速，其在美国的市场占有率大幅提升[3][11][12] - 替雷利珠单抗销售额持续增长，2024Q3在中国内地新获批NSCLC辅助/新辅助适应症，在中国获批的适应症囊括多个瘤种，在中国PD - 1单抗药物市场快速实现市场渗透[12][13] - 公司降本增效成果显著，2024Q3研发费用率、销售及管理费用率同比均下降，连续两个季度实现NON - GAAP经营利润盈利[2] 各板块总结 财务数据 - 2024年前三季度总收入26.82亿美元同比增长47%，2024年第三季度总收入10.02亿美元同比增长28%，净亏损4.93亿美元同比减亏4%，2024第三季度净亏损1.21亿美元同比由盈转亏[1] - 2024Q3研发费用为4.96亿美元，研发费用率为50%，同比减少8pct，环比略增1pct经调整后研发费用为4.06亿美元，研发费用率为40%，同比减少10pct，环比减少1pct2024Q3销售及管理费用为4.55亿美元，对应费用率为45%，同比减少1pct，环比减少3pct经调整后2024Q3销售及管理费用为3.81亿美元，对应费用率为38%，同比和环比均减少1pct[2] - 2024Q3经调整营业利润达6560万美元，连续两个季度实现非GAAP经营利润盈利[1] - 2024 - 2026年收入从256.99、325.87、392.87亿元上调至265.03、338.04和410.11亿元将2025 - 2026年归母净利润从 - 3.03亿元、11.97亿元上调至 - 0.54、14.03亿元考虑到多个在研项目推进至临床开发关键阶段，将2024年归母净利润从 - 32.17亿元下调至 - 40.01亿元[5] - 2024Q3，百济神州营业收入为10.02亿美元，同比增长28%，归母净亏损为 - 1.21亿美元，亏损环比持平[10] - 2024Q3销售费用为21.78亿元，销售费用率为30.51%，同比减少0.8pct，环比减少3pct管理费用为10.49亿元，管理费用率为14.69%，同比减少2pct，环比减少1pct从2021Q4至2024Q3，销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势[15] - 2024Q3研发费用为35.38亿美元，研发费用率为49.55%，同比减少9pct，环比减少0.2pct[19] 产品销售 - 2024Q1 - Q3泽布替尼全球销售收入18.16亿美元，同比增长107%2024Q3收入6.9亿美元，同比增长93%，环比增长8%2024Q3美国地区收入5.04亿美元，同比增长87%，环比增长5%欧洲地区收入0.97亿美元，同比增长217%，环比增长20%[3] - 2024Q1 - Q3替雷利珠单抗总收入为4.66亿美元，同比增长13%2024Q3为1.63亿美元，同比增长13%，环比增长3%[3] - 泽布替尼2024Q3全球销售额为6.90亿美元，同比增长93%，在中国、美国和欧洲的销售额分别为0.68亿美元、5.04亿美元、0.97亿美元，同比增长43%、87%、217%泽布替尼在美国的销售额占其和同类BTK抑制剂伊布替尼、阿卡替尼在美国销售总额的37.81%左右，仅用时一年，就将其在美国市场的占有率从2023Q3的19.07%提高到2024Q3的37.81%[11][12] - 替雷利珠单抗在2024Q3在中国内地新获批NSCLC辅助/新辅助适应症，目前其在中国获批的适应症囊括非小细胞肺癌、肝细胞癌、结直肠癌等多个瘤种2024Q3在中国的销售额为1.63亿美元，同比增长12.8%，环比增长3%根据样本医院销售数据显示，2024H1，替雷利珠单抗占据了主要PD - 1单抗药物市场的约1/3的市场份额[12][13] 临床试验 - BGB - 16673关于R/R CLL/SLL（且必须接受过cBTKi）的三线治疗I期临床试验CaDAnCe - 101的数据将在2024ASH年会上公布，摘要显示整体ORR为78%，CR/CR伴不完全血液学恢复率为4%，mTTR为2.8个月在200mg剂量组中，ORR为94%（15/16），包括两例CR[4] - 将在2024ASH年会上公布Sonrotoclax联合泽布替尼一线治疗CLL的I期临床BGB - 11417 - 101的试验数据，摘要显示该疗法具有高MRD清除率，以及良好的耐受性，整体ORR为100%，CR在Sonrotoclax 160mg组和320mg组中分别为41%和42%，两组的mTTR均为2.6个月[4]