报告投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 报告认为华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈，预计2024 - 2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X，支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔[2]。 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 华夏航空总股本1,278.24百万股，流通股本1,278.24百万股，市价8.81元，市值11,261.31百万元，流通市值11,261.31百万元[1]。 投资逻辑 - 不确定性大幅下降：化债推动下应收账款坏账风险大幅下降，内控制度完善后生产安全风险大幅下降[1]。 - 经营快速修复，盈利增长超预期：单位ASK（RPK）分别较2023年增长37.84%、18.31%，民航局补贴收入显著增长，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加，员工持股计划锁定更高营收目标[1][2]。 - 竞争格局有望改善，未来发展空间广阔：2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场，大航在下沉市场的减投或将减缓公司在下沉市场的竞争压力，支线航空发展空间广阔[2]。 - 非经损益增加，有望增厚业绩：约1.5亿元资产处置损益，2023年下半年民航局支线补贴由于政策转换有望计入2024年度报表[2]。 财务数据 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为2,643、5,151、7,065、8,623、9,469，增长率yoy%分别为 - 33%、95%、37%、22%、10%；归母净利润（百万元）分别为 - 1,974、 - 965、406、952、1,124，增长率yoy%分别为 - 1,654%、51%、142%、134%、18%；每股收益（元）分别为 - 1.54、 - 0.75、0.32、0.74、0.88；每股现金流量分别为0.25、1.03、0.38、1.13、1.30；净资产收益率分别为 - 49%、 - 31%、12%、21%、20%；P/E分别为 - 5.7、 - 11.7、27.7、11.8、10.0；P/B分别为2.8、3.6、3.2、2.5、2.0[1]。 - 2023 - 2026年的货币资金（百万元）分别为1,920、2,826、2,587、2,841；应收票据（百万元）分别为4、0、0、0；应收账款（百万元）分别为895、1,597、1,964、2,131；预付账款（百万元）分别为188、231、260、275；存货（百万元）分别为194、248、278、312；合同资产（百万元）为0；其他流动资产（百万元）分别为875、1,200、1,464、1,608；流动资产合计（百万元）分别为4,076、6,102、6,553、7,166；其他长期投资（百万元）为0；长期股权投资（百万元）为2；固定资产（百万元）分别为3,012、3,212、3,458、3,747；在建工程（百万元）分别为944、1,044、1,044、944；无形资产（百万元）分别为178、177、178、175；其他非流动资产（百万元）分别为9,967、9,882、9,821、9,780；非流动资产合计（百万元）分别为14,103、14,317、14,503、14,648；资产合计（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；短期借款（百万元）分别为2,077、3,478、2,745、2,310；应付票据（百万元）分别为16、20、14、18；应付账款（百万元）分别为554、681、836、643；预收款项（百万元）为0；合同负债（百万元）分别为66、127、155、170；其他应付款（百万元）分别为389、389、389、389；一年内到期的非流动负债（百万元）分别为2,568、2,568、2,568、2,568；其他流动负债（百万元）分别为81、83、84、86；流动负债合计（百万元）分别为5,752、7,346、6,790、6,185；长期借款（百万元）分别为1,783、2,023、2,263、2,503；应付债券（百万元）为0；其他非流动负债（百万元）分别为7,556、7,556、7,556、7,556；非流动负债合计（百万元）分别为9,340、9,579、9,819、10,059；负债合计（百万元）分别为15,092、16,925、16,610、16,244；归属母公司所有者权益（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；少数股东权益（百万元）为0；所有者权益合计（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；负债和股东权益（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；经营活动现金流（百万元）分别为1,322、485、1,451、1,666；现金收益（百万元）分别为 - 86、1,413、1,963、2,196；存货影响（百万元）分别为 - 21、 - 54、 - 30、 - 34；经营性应收影响（百万元）分别为 - 75、 - 740、 - 395、 - 182；经营性应付影响（百万元）分别为99、130、149、 - 188；其他影响（百万元）分别为1,405、 - 263、 - 235、 - 126；投资活动现金流（百万元）分别为 - 541、 - 633、 - 602、 - 566；资本支出（百万元）分别为 - 379、 - 718、 - 663、 - 607；股权投资（百万元）分别为 - 2、0、0、0；其他长期资产变化（百万元）分别为 - 160、85、61、41；融资活动现金流（百万元）分别为 - 736、1,054、 - 1,088、 - 846；借款增加（百万元）分别为1,153、1,641、 - 493、 - 195；股利及利息支付（百万元）分别为 - 204、 - 592、 - 620、 - 611；股东融资（百万元）为0；其他影响（百万元）分别为 - 1,685、5、25、 - 40[12]。