政策相关 - 从部分经济数据看内需延续偏弱运行物价数据方面10月PPI与CPI环比续降耐用消费品环比跌幅扩大外贸数据方面上年基数推升出口同比增速进口环比回落指向内需波动 [2] - 化债指向增量政策启动存量安排4万亿+增量6万亿限额是近年来力度最大的化债举措通过置换有利于降低地方政府债务的利息成本本轮操作的主体仍是地方政府本次化债的背景是前期经济偏弱运行对地方产生的压力9月26日中央政治局会议和10月29日省部级主要领导干部学习班相关表述均对经济工作提出明确要求后续经济运行如果出现偏弱状况政策措施存在加力托底的可能性具体操作层面也存在储备存在“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”相关表述 [2] - 本轮政策转向特点为问题导向金融政策全面积极财政政策仍处于动态博弈过程之中预计政策观察窗口期较长增量财政政策可期关注政策投向领域和落实机制风险偏好提升明确资本市场活跃性有望延续银行受益于化债带来的扩表动能增强和资产质量改善 [4] 医疗器械行业相关 - 2024前三季度医疗器械上市公司收入1880.07亿元同比下降1.16%扣非净利润272.42亿元同比下降11.43%不同子板块分化明显2024前三季度收入增速从高到底排序为低值耗材（+13.17%）、高值耗材（+4.08%）、医疗设备（-2.18%）、体外诊断（-5.12%）扣非利润增速从高到低排序为低值耗材（+36.04%）、高值耗材（+4.54%）、体外诊断（-11.48%）、医疗设备（-13.74%）其中低值耗材在2023年行业下游去库存的背景下自2024年初开始已恢复到快速增长趋势前三季度增速在上半年基础上进一步提升高值耗材板块中骨科赛道随着集采影响逐步出清业绩端有较快恢复医疗设备大部分公司受招投标放缓和渠道去库存影响短期继续承压体外诊断在23H1疫后诊疗高基数、叠加DRGs、集采政策影响下收入利润均呈现下降趋势 [2][3] - 2024年单三季度医疗器械板块整体收入同比增长0.78%环比下降7.03%扣非净利润同比下降17.02%环比下降33.29%子板块来看收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+19.76%）、高值耗材（+2.77%）、体外诊断（-2.30%）、医疗设备（-4.49%）扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材（+70.74%）、高值耗材（-3.63%）、体外诊断（-14.83%）、医疗设备（-30.99%） [2][3] - 体外诊断新冠影响逐步出清DRGs+集采扩面继续影响量和价2024前三季度子板块收入下降5.12%（+55.80pp相较2023Q1 - Q3收入同比变化下同）扣非利润同比下降11.48%（+76.18pp）2024Q3板块收入同比下降2.30%（+48.96pp）环比下降0.94%扣非净利润同比下14.83%（+68.61pp）环比下降25.60%同比下降趋势较Q2进一步收窄多数企业在24Q3陆续进入常态化增长状态在检验领域临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响展望2024Q4和2025年DRG/DIP边际影响有望逐渐减弱但生化和发光集采范围持续扩大国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇结合当前政策环境、竞争格局等看好2条投资方向出海建议重点关注迈瑞医疗（+7.99%24Q1 - Q3营收同比增速下同）、新产业（+17.41%）等出海布局早、落地见效快的头部企业差异化高景气细分如自身免疫、阿尔茨海默、IgA肾病等有望带动企业实现差异化竞争建议重点关注九强生物（+0.30%）、亚辉龙（-9.78%）、诺唯赞（+13.42%）等深度布局差异化创新方向的领先企业 [2][3] - 医疗设备招投标延后+渠道去库存影响短期业绩2024年8 - 9月已有环比改善趋势2024Q1 - Q3子板块收入下降2.18%（-16.89pp）扣非利润同比下降13.74%（-31.29pp）其中2024Q3设备板块收入下降4.49%（-10.25pp）扣非净利润下降30.99%（-36.72pp）板块增速下滑主要因设备更新政策落地不及预期及医疗反腐致前三季度招投标同比显著放缓同时部分企业也加速清理渠道库存带来短期业绩扰动认为医疗反腐带来的招投标放缓并未影响终端的设备采购需求伴随设备更新政策陆续在各省份落地前期挤压的需求有望在未来中期逐步释放建议重点关注迈瑞医疗（+7.99%）、联影医疗（-6.43%）、开立医疗（-4.74%）、澳华内镜（+16.79%）等头部企业 [2][3] - 高值耗材集采影响逐步出清持续看好创新品种2024前三季度子板块收入增长4.08%（+8.56pp）扣非利润同比增长4.54%（+17.28pp）2024Q3板块收入增长2.77%（+5.50pp）扣非利润下降3.63%（+7.67pp）在23Q1 - Q3疫后诊疗高基数下依然保持增长趋势“应采尽采”趋势下目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围降价压力持续释放相关品种国产中标份额提升显著未来有望保持快速增长一方面建议重点关注集采即将出清的骨科龙头如三友医疗（-7.30%）同时看好电生理领域持续进口替代包括微电生理（+23.21%）、惠泰医疗（+25.63%）等 [2][3] - 低值耗材增长趋势延续看好海外OEM/ODM模式持续放量2024前三季度低值耗材子板块收入增长13.17%（+20.16pp）扣非净利润增长36.04% (+69.49pp)其中24Q3板块收入增长19.76%（+23.63pp）扣非净利润增长70.74%（+114.62%）业绩增长显著一方面是部分以OEM/ODM为主要商业模式的企业在经历1年左右下游客户去库存的负面影响后于2024Q1陆续恢复增长趋势另一方面部分防护产品为主（如防护手套）的企业在经历疫后产能过剩和价格持续触底后进入量价齐升状态驱动业绩持续向好前三季度国内终端诊疗在高基数叠加反腐等政策影响恢复进度可能略慢于海外因此更看好具备强出海能力（客户积累+海外产能）的低耗企业尤其是国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系有望带来中期持续高成长建议重点关注美好医疗（+10.86%）、维力医疗（+8.53%）等 [2][3] - 国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段短期在诊疗高基数和政策扰动下整体行业持续承压但依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展当前时间点预计多重负面已经充分释放未来边际趋势有望持续向好一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下竞争力不断提升加速进口替代有望持续快速放量的国产创新品牌包括迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、惠泰医疗等另一方面建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等积极布局差异化细分龙头或者有边际向好变化的优质标的包括三友医疗、美好医疗、诺唯赞、迪安诊断等 [2][3] 银行相关 - 本轮政策转向的特点为问题导向金融政策全面积极财政政策仍处于动态博弈过程之中预计政策观察窗口期较长防风险仍为当前政策底层逻辑增量财政政策可期关注政策投向领域和落实机制风险偏好提升明确资本市场活跃性有望延续银行受益于化债带来的扩表动能增强和资产质量改善 [4] - 化债政策梳理规模力度较大中央加杠杆的力度和方向可继续期待对银行规模影响资产扩张动能得益于地方政府压力减轻后发展活力增强以及风险权重下降对资本的节约测算可节约银行业核心一级资本8136亿元对银行息差影响测算对息差的累计负向影响14.7bp20242028年分别为4.6bp、4.2bp、3.9bp、1.0bp和1.0bp对银行资产质量影响测算本轮置换可通过相关拨备的释放带来信用成本节约3270亿元对20242026年行业利润每年支撑3.9%、2027~2028年每年支撑1.1% [4] - 目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段重点推荐有化债收益的优质城农商行选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行持续推荐江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行如果经济预期持续提升推荐银行中的核心资产宁波银行、招商银行、兴业银行经济弱复苏、化债受益高股息率品种推荐大型银行农行、中行、邮储、工行、建行、交行等 [4]