行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 需求、格局、估值三方面改善，建议关注三条主线精选优质企业[3][4][5] 需求改善 - Q3以来全国家居家装补贴工作持续推进，各地优惠力度多为15% - 20%、单品补贴上限多为2000元，10月部分地区政策加码、开通线上辐射全国，上市公司顺势推出“政企双补”营销合力迅速落地，保守测算需求拉动幅度约12%[3] - 据发改委转载央视网，商务部数据显示，截至10月24日，各地家装厨卫“焕新”补贴产品达到约630万件，累计带动销售额190亿元，按5x测算对应补贴已发放38亿元，以用于家居的全国补贴额度占比1500亿总资金池的情形假设，分别假设保守5%、中性7%、乐观10%，参考已发布家居补贴成效的区域效果来看，多数地区需求拉动系数也是5x以上，对应保守、中性、乐观三种情景假设下，测算对行业需求拉动幅度分别约12%、17%、24%[17][19] 格局改善 - 2023年行业集中趋势停滞，补贴政策利好头部企业，或是业绩修复的另一支撑，据Euromonitor，2023年CR9在国内室内家具零售市场集中趋势停滞、19家其他品牌份额下降0.3pct、其他市占率<0.1%的品牌份额提升0.3pct，主要上市公司较家居社零超额增速由13 - 22年平均+14pct降至2023的0超额、而24年1 - 9月进一步降至-14pct，主要因近两年国内地产和消费环境偏弱，消费力收缩对主定位是中产群体的上市品牌影响更大，随着未来居民消费力恢复、补贴政策加强头部支持，格局改善或将给业绩带来较大修复空间[4] - 以内销为主的定制企业为样本，2013 - 2022年上市公司合计收入增速较家居社零增速平均高出14pct，2023 - 9M24二者差值分别为0pct、-14pct，也表明过去多年上市品牌份额提升的趋势明显恶化，主要因近两年国内地产和消费环境偏弱，消费力收缩的现象对主定位是中产群体的上市品牌影响更大，随着未来居民消费力和信心逐步恢复、以及补贴政策加强头部支持，格局改善或将给业绩带来较大修复空间[24] - 从三季度已披露机构调研的家居企业的反馈看，补贴政策对消费、终端接单有明显刺激，但传导至公司仍有一定时滞，由于以旧换新政策对参补主体资质有较高门槛，因此政策或间接推动行业集中度提升[26] 估值改善 - 10月新房销售转正，支撑行业估值中枢修复，中国政府转载新华社报道，据住建部，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，自去年6月份以来连续下降后首次实现增长，家居板块估值与地产销售强相关，如果未来地产销售好转趋势确立，家居板块估值中枢有望修复[4] - 从行业头部公司历史估值看，估值水平与当月住宅销售面积增速相关性较强，2021年下半年以来商品住宅销售面积下行，主要公司估值随之显著回落，同时，随着龙头公司近年业绩增速走弱、估值溢价也持续收敛，截至2024年11月11日，申万家居用品指数TTM - PE估值处于过去10年9.8%分位数水平，行业整体估值水平仍处于历史较低水平，如果未来地产销售好转趋势确立，有望带动家居板块估值中枢修复[33][36] - 从行业头部公司历史季度收入增速来看，作为地产后周期，亦表现出与商品住宅销售增速的同步性，3Q21以来主要公司营收增速回落较为明显，截止3Q24增速仍在低位，市场认为在期房销售到竣工的传导周期下，地产销售滞后两年才影响家居公司业绩，报告认为，由于新房销售是反映经济和居民财富效应的重要指标，对居民当期消费意愿也有重要影响，同步影响家居公司业绩，随着10月新房成交转正，家居公司业绩或也将迎来同步改善[39] 投资建议 - 建议关注三条主线精选优质企业：1）内销为主、终端实力领先的定制龙头，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居；2）存量逻辑更为顺畅的软体龙头，慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；3）政策鼓励的智能家居等新兴产业方向，好太太、箭牌家居、瑞尔特、奥普科技[5]