分组1：行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市|维持 [2] 分组2：报告核心观点 - 2024年前三季度农林牧渔行业整体营业收入同比下降3.70% 实现归母净利320.42亿元大幅扭亏同时ROE为5.99%结束了23年Q1至24年Q1连续五个季度的负值农业板块盈利好转主要来源于猪周期兑现、养殖利润大增但后周期及种子等行业依然承压 [2] 分组3：各板块情况 生猪板块 - 24年前三季度生猪养殖行业合计实现归母净利196亿同比大幅扭亏三季度为利润主要来源Q1 - Q3单季利润分别为-61.7亿、73.7亿和184.0亿上市公司出栏量增长不明显业绩提升主要靠猪价上行与成本下降24年三季度单季均价达19.45元/公斤同比涨21.57%饲料成本下降及养殖效率提升下养殖成本有明显下降进一步提升盈利能力前三季度自繁自养生猪头均盈利500元资产负债表修复增产依然谨慎 [2] 禽板块 - 前三季度禽业板块共实现利润22.82亿元同比增长89.88%利润增长主要源于黄羽肉鸡猪价上行带动下黄鸡价格坚挺且饲料价格下降养殖成本大幅下降黄鸡养殖盈利大增而白鸡行业则有着较大下行压力今年以来鸡苗、禽肉价格均不及预期前三季度白羽肉鸡行业营业收入同比下降7.69%归母净利同比下降46.19% [3] 动保板块 - 行业面临着多重压力25年全面取消政采苗的压力市场竞争激烈产品降价较大同时下游养殖端产能恢复不明显需求依然低迷前三季度动保行业累计收入增速同比下降1.24%归母净利下降52.53%毛利率亦逐季下滑 [4] 饲料板块 - 下游产能提升不明显饲料需求仍弱同时原材料价格已跌至低位前期囤积的高价原材料逐渐消耗完毕饲料企业成本下降对业绩止跌有所助力24年前三季度饲料企业收入累计同比降3.54%实现盈利36.01亿同比大增63.10%但其主要来自海大集团生猪套保获得的丰厚利润其余饲料公司业绩均同比下滑或亏损加剧 [5] 种业板块 - 24年8家种业公司合计营业收入同比下降0.39%归母净利为亏损4.69亿较去年同期亏损加剧39.63%其中Q1 - Q3的单季利润增速分别为-32.74%、103.67%和-68.33%尤其是海外业务拖累下隆平高科深度亏损 [6] 分组4：投资建议 - 猪对明年不必过于悲观本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复截至9月全国能繁存栏仅4062万头同比依然下降4.20%四个月仅修复1.91%的产能本轮周期猪价高点已过且将面临着秋冬疾病问题的挑战四季度产能增速快速提升的可能性较低今年全年生猪产能增长缓慢故而可以预期明年生猪供应增长幅度将是缓和的且明年行业平均成本亦将在今年基础上进一步下降猪价下降有限、成本仍有下降空间猪企持续盈利可期当前板块估值低位、配置价值凸显建议首选成本优势突出的标的再兼顾成长性1）龙头企业确定性高且成本优势相对明显建议关注牧原股份、温氏股份2）中小企业出栏增长更快且成本下降空间更大建议关注巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神白羽肉鸡寻找结构性机会2023年及2024年前三季度我国祖代更新量分别为127.99和102.76万套已超过均衡所需同时祖代、父母代存栏均处于高位当前白羽肉鸡行业供给充足有余从结构看因海外禽流感进口祖代短缺而国产品种市占率不断提升后周期25年有望改善一方面持续稳健的盈利下养殖行业产能增长虽然放缓但是也更加稳健而后周期行业在抢占市场时需更多的依靠技术、质量、品牌的稳定性和持续性行业集中度将进一步提升另一方面生猪养殖企业的财务报表有所修复对上下游的支付能力将明显提升后周期行业销售和回款将有所改善 [7]