行业投资评级 - 强于大市|维持 [2] 报告核心观点 - 化妆品行业：24年前三季度限额社零增速为-1%需求承压，线上为增长引擎，外资品牌增长承压格局优化，板块内企业表现分化，当前估值低位有吸引力，推荐三条主线的相关标的；医美行业：Q3景气度回落但胶原蛋白/再生产品等保持高景气度，行业供给加速，未来消费回暖有望释放医美弹性，推荐相关标的 [3][50][53] 行业基本情况 - 收盘点位5047.66，52周最高5486.86，52周最低3471.59，行业相对指数表现为相对值 [1] 化妆品行业 整体情况 - 24Q1 - Q3化妆品限额社零增速为-1%需求承压，同期线上+4%成为增长引擎，2401 - 03外资品牌在国内市场增长承压，弱于行业及本土上市表现，行业格局优化 [2] - 9家品牌商24Q3/24Q1 - Q3收入86亿元/296亿元，较去年同期变动率分别为+3%/+8%，Q3收入增速放缓；2403/24Q1 - Q3归母净利润分别为5亿元/32亿元，较去年同期变动率分别为-43%/-7%，流量成本上升+竞争加剧行业销售费用率大幅提升拖累盈利能力，业绩弱于收入端；24Q3上述公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率变动率分别为+0.9pct/+4.2pct/+1.6pct/+0.9pct，归母净利率同降4.7pct至7.0%；24Q1 - Q3上述公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率变动率分别为+1.0pct/+2.3pct/-0.0pct/-0.9pct，归母净利率同降1.8pct至11.4%，行业销售费用率持续走高，竞争加剧，Q3收入放缓带来管理及研发费用率提升，盈利恶化 [2] - 珀莱雅、润本股份、丸美股份Q3及前三季度收入业绩均实现20%以上高增长，表现出较强增长韧性；华熙生物、贝泰妮、上海家化、水羊股份等仍处于调整期，盈利有所恶化，品牌商分化较大 [2] 个股情况 - 珀莱雅：24年前三季度公司实现营收69.7亿元，yoy+32.7%；归母净利润10.0亿元，yoy+33.9%。2403公司实现营收19.6亿元，yoy+21.2%；归母净利润3.0亿元，yoy+20.7%。线上保持高增，洗护舰丽；毛销差承压，管理费用优化、资产减值损失减少、税率减少带动净利率稳定 [27][28][29] - 福瑞达：2401 - 03公司实现营收28.0亿元，同比-17.45%；归母净利润1.71亿元，同比-28.06%；24Q2公司实现营收8.8亿元，同比-4.82%；归母净利润0.44亿元，同比-7.76%。Q3化妆品原料增长承压，医药恢复双位数增长；结构变化带动毛利率提升，归母净利率微降 [30][31] - 丸美股份：24年前三季度公司实现营收19.5亿元，同比+27.1%；归母净利润2.4亿元，同比+37.4%。24Q3公司实现营收6.0亿元，同比+25.8%；归母净利润0.6亿元，同比+44.3%。彩妆快速增长，护肤大类均价提升；毛利率持续提升带动净利率优化 [32][33] - 贝泰妮：24年前三季度实现营收40.2亿元，同比+17.1%，归母净利润为4.1亿元，同比-28.4%；其中24Q3实现营收12.1亿元，同比+14.0%，归母净利润为-0.7亿元，上年同期盈利。抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长；毛利率下降，期间费用率提升，净利率下降 [34][35] - 华熙生物：2401 - 03实现营收38.7亿元，同比-8.2%；归母净利润3.6亿元，同比-29.6%；其中24Q3公司实现营收10.6亿元，同比-7.1%；归母净利润0.2亿元，同比-77.4%。受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响，公司业绩增长承压；化妆品拖累收入增长，管理变革拖累净利率 [36][37] - 润本股份：24年前三季度实现收入10.4亿元，同比+26.0%，实现归母净利润2.6亿元，同比+44.4%；其中24Q3实现收入2.9亿元，同比+20.1%，实现归母净利润0.8亿元，同比+32.0%。Q3婴童护理及驱蚊保持增长韧性，精油加速；Q3毛利率小幅提升，财务费用率带动净利率提升 [38][39][40] - 登康口腔：24Q1 - Q3公司收入10.5亿元，+4.1%，归母净利润1.2亿元，+9.5%；2403收入3.5亿元，+1.6%，归母净利润0.5亿元，+9.2%。线上快速增长，医研新品表现靓丽；毛销差较为稳定，盈利能力稳中提升 [41][42] 医美行业 整体情况 - 24年3月以来行业受到基数压力以及中高端消费景气度回落等因素影响增长势头减弱，胶原蛋白/再生产品等保持高景气度，如锦波生物24Q1 - Q3收入实现91%高增长，华东医药欣可丽+江苏吴中医美业务24Q1 - Q3收入实现34%高增长；24年行业供给加速，开年至今江苏吴中旗下再生产品AestheFill、国内第五款肉毒毒素Xeomin®、华熙生物旗下格格针等重磅型产品获批，有望提振需求 [2] - 2403爱美容/华东医药欣可丽/华熙生物医美业务/锦波生物分别实现收入增速分别为+1%/-5%/微降/+92%，三季度仅锦波生物保持高增长，2401 - 03上市公司收入增速分别为+10%/+10%/+55%以上/+91%，前三季度均呈现增长势头；从品类来看，重组胶原蛋白保持高景气度，2401 - 03保持90%以上增速；再生类产品（华东医药欣可丽+江苏吴中医美）2401 - Q3合计增长34%，远好于行业，呈现较好增长韧性；下游机构呈现较为明显的景气度回落 [2] 重点公司情况 - 爱美客：24年前三季度实现营收23.8亿元，同比+9.5%，归母净利润为15.9亿元，同比+11.8%；其中24Q3实现营收7.2亿元，同比+1.1%，归母净利润为4.6亿元，同比+2.1%。行业景气度+格局变化等因素影响Q3收入增速；溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化，保持较高净利率 [47][48][49]