报告行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3出版行业营收1,030.6亿元同比减少2.0%归母净利润93.6亿元同比减少27.1%2024Q3营收319.5亿元同比减少6.9%归母净利润22.0亿元同比减少36.7%营收及利润在税收政策变化所得税费用增加教材教辅征订节奏偏慢一般图书消费复苏偏弱情况下承压出版市场景气度有望随Q4图书促销活动带动销售量上升而回暖[2] - 看好出版公司利用国有背书账上现金优势加大对外并购和资本运作提高资金使用效率利用教育资源优势突破智慧教育等业务为业绩增长提供新增量出版板块头部公司2024年PE处于11 - 13倍安全边际明显[3] 根据相关目录分别进行总结 出版行业业绩短期略承压，景气度有望回暖 - 2024Q1 - Q3出版行业营收1,030.6亿元同比减少2.0%归母净利润93.6亿元同比减少27.1%2024Q3营收319.5亿元同比减少6.9%归母净利润22.0亿元同比减少36.7%营收及利润在税收政策变化所得税费用增加教材教辅征订节奏偏慢一般图书消费复苏偏弱情况下承压出版市场景气度有望随Q4图书促销活动带动销售量上升而回暖[2][6] 国有出版经营平稳，民营出版分化明显 央企出版集团经营端面临一定挑战 - 一般图书弱复苏线下渠道有压力202401 - 03央企出版集团整体收入及利润总额受一般图书大盘下行影响有所承压归母净利润及扣非归母净利润因税收政策变化所得税费用增加而下降中信出版通过数智赋能等举措提升毛利率实现利润总额和归母净利润逆势增长费用率稳定账上现金充足[11] 地方国企出版集团24Q1 - Q3经营整体平稳 - 202401 - 08地方国企出版集团经营整体平稳虽受教材改版教辅征订节奏滞后等因素影响业绩短期承压但经营层面整体平稳收入端山东出版因教材教辅受益于山东省K12在校学生数量增长和研学业务收入上升新华文轩教材教辅发行业务增长得益于深耕高中教育服务市场利润端利润总额较平稳归母净利润因税收政策变化所得税费用增加有所下降[13] - 地方国企出版集团稳控费用支出账上现金充沛费用率方面销售费用率管理费用率及研发费用率保持稳定浙版传媒销售费用率上升因人工及教材服务费用增加中文传媒管理费用率上升因员工薪酬支出增加地方国企出版集团整体账上现金充沛核心产品教材教辅需求旺盛经营现金流量净额持续流入账上现金稳步向上[15] - 地方国企出版集团2023年分红金额整体稳中有增部分公司分红金额有25%及以上提升分红比例因税收政策变化一次性非经常性损益影响归母净利润基数增加而分化但整体有提升空间预计部分公司未来分红金额有望稳中有增部分公司分红比例有提升空间及能力有望向上增长[17] 民营出版公司业绩继续分化 - 民营出版公司产品一般图书市场化程度高公司间竞争易造成业绩波动图书零售市场景气度偏弱使202401 - 03业绩承压明显读客文化随重点书推出收入正向增长中文在线收入下滑因子公司CMS不再纳入合并范围费用率方面各公司差异较大荣信文化202401 - 03销售费用率上升因促销推广费报入增加民营出版公司有一定现金储备支持经营活动[20] 投资建议 - 出版板块经过前期调整后头部公司2024年PE处于11 - 13倍安全边际明显且有高股息率优势具备较高配置性价比[23] - 建议关注教育数字化布局领先垂类内容位居前列红利优势明显区域优势显著的国有出版公司如中南传媒凤凰传媒等AI+教育布局领先的南方传媒世纪天鸿城市传媒优质IP内容储备充足IP运营变现方式成熟的民营出版公司如中文在线掌阅科技等[24]