报告投资评级 - 优于大市 维持[6] 报告核心观点 - 24Q3交付量同环比提升看好智能驾驶升级驱动高端化[6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月6日收盘价为95.7港元52周股价波动在68.65 - 182.90港元之间总股本/流通股本为2122/1766百万股总市值/流通市值为203077/169026百万港元[2] 恒生指数对比 - 1M/2M/3M绝对涨幅为 - 19.4%/30.9%/32.4%相对涨幅为 - 9.8%/13.2%/9.4%[4] 智驾相关 - 随着理想无图NOA在24年7月全量推送和主动安全能力进一步升级AD Max版本的订单占比持续提升特别是30万元以上车型AD Max版本的占比接近70%截至24M9理想汽车智驾总用户达到96万人累计智驾里程达到24亿公里NOA里程达到12亿公里24年10月23日理想汽车端到端+VLM双系统智能驾驶方案已随OTA6.4版本车机系统开启全量推送看好智能化能力强化进一步带动公司高端配置销量提升[4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/25/26年分别销售新车为51/71/85万辆营收分别为1460/2064/2502亿元归母净利润分别为76/134/189亿元EPS分别为3.58/6.30/8.92元用PS法为公司估值2024年11月6日收盘市值对应2024/25/26年PS分别为1.3/0.9/0.7倍参考可比公司给予公司2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为105.56 - 113.10港元[5] 24Q3业绩 - 24Q3公司实现总营收429亿元同比+24%环比+35%实现净利润28亿元同比+0.3%环比+156%公司预计24Q4汽车交付量将在16万辆至17万辆之间同比区间为+21.4%至+29.0%对应的收入约为432亿元至459亿元同比区间为+3.5%至+10.0%[6] 24Q3交付量 - 24Q3公司共交付新车15.3万辆同比+45%环比+41%24Q3单车收入约27.0万元同比 - 4.9万元环比 - 0.9万元低于30万元的车型理想L6占24Q3总交付量的比例提升根据乘联会批发销量数据24Q3理想L6/L7/L8/L9分别交付7.5/3.4/1.9/2.2万辆分别占24Q3交付量的49%/23%/13%/14%同比分别+49/ - 15/ - 20/ - 16pct环比分别+13/ - 6/ - 2/ - 4pct[7] 24Q3毛利率 - 24Q3毛利率为21.5%同比 - 0.5pct环比+2.0pct[7] 24Q3费用率与净利率 - 24Q3净利率为6.6%同比 - 1.5pct环比+3.1pct24Q3SG&A/研发费用率分别为7.8%/6.0%同比分别+0.5/ - 2.1pct环比分别 - 1.1/ - 3.5pct研发费用率环比下降主要由于新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少[8] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为45287/123851/145982/206418/250179百万元（+/-）YoY分别为67.7%/173%/18%/41%/21%净利润分别为 - 2012/11704/7588/13379/18924百万元（+/-）YoY分别为 - 526.0%/682%/ - 35%/76%/41%全面摊薄EPS分别为 - 0.95/5.52/3.58/6.30/8.92元毛利率分别为19.4%/22.2%/20.1%/20.7%/22.0%净资产收益率分别为 - 4.5%/19.5%/11.2%/16.6%/19.0%[9] 可比公司估值比较 - 特斯拉/比亚迪/蔚来 - SW/小鹏汽车 - W市值分别为57301/8738/762/857亿元2024E - 2026E营业收入分别为7158/8658/10364/7630/9269/10804/715/1065/1316/437/712/917亿元2024E - 2026E PS分别为8.00/6.62/5.53/1.15/0.94/0.81/1.07/0.72/0.58/1.96/1.20/0.93倍均值为3.04/2.37/1.96[10] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为123851/145982/206418/250179营业收入增长率分别为173.48%/17.87%/41.40%/21.20%归属母公司净利润增长率分别为681.65%/ - 35.17%/76.32%/41.45%营业成本分别为96355/116639/163762/195204销售费用分别为0/3285/4128/4753管理费用分别为0/10219/12385/14510研发费用分别为10586/12116/16513/20014ROE分别为19.46%/11.23%/16.56%/19.01%ROIC分别为13.79%/7.17%/11.90%/13.98%除税前溢利分别为10452/9007/15340/21698所得税分别为 - 1357/1351/1841/2604净利润分别为11809/7656/13499/19094净负债比率分别为 - 136.37%/ - 134.03%/ - 148.38%/ - 151.60%少数股东损益分别为105/68/120/170流动比率分别为1.57/1.64/1.46/1.50速动比率分别为1.48/1.39/1.22/1.27EBIT分别为8455/6642/12726/18199总资产周转率分别为1.08/0.94/1.07/1.05EBITDA分别为10260/8665/15447/21869应收账款周转率分别为1290.76/622.44/269.89/190.34应付账款周转率分别为2.68/2.10/2.23/2.06每股收益分别为5.52/3.58/6.30/8.92每股经营现金分别为24.32/1.62/18.68/16.23每股净资产分别为28.85/31.84/38.07/46.92P/E分别为24.33/24.42/13.85/9.79P/B分别为4.65/2.74/2.29/1.86EV/EBITDA分别为19.22/10.85/4.17/1.52[11] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为50694/3447/39631/34450净利润分别为11704/7588/13379/18924少数股东权益分别为105/68/120/170折旧摊销分别为1805/2022/2722/3671营运资金变动及其他分别为37079/ - 6231/23410/11685投资活动现金流分别为 - 12/5719/ - 9462/ - 2455资本支出分别为 - 6507/ - 2900/ - 16000/ - 9000其他投资分别为6495/8619/6538/6545筹资活动现金流分别为185/1625/1555/994借款增加分别为 - 1001/2000/2000/1500普通股增加分别为1186/0/0/0已付股利分别为0/0/0/0其他分别为0/ - 375/ - 445/ - 506[12]