分组1：投资评级 - 报告给予怡和嘉业（301367.SZ）“优于大市”评级（首次）[2][5] 分组2：核心观点 - 怡和嘉业为国产家用无创呼吸机龙头，短期业绩修复与中长期潜在市场空间构筑业绩弹性与韧性，有望凭借核心竞争优势提升全球市占率[2] 分组3：公司概况 - 怡和嘉业成立于2001年，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，已构建覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的呼吸健康领域全系列医疗产品，国内外市场准入资质完备，业务覆盖全球100多个国家或地区[15][16] 分组4：发展历程 - 2007年推出第一代G1系列单水平呼吸机，2011年推出G1系列双水平无创呼吸机；2010年、2012年分别取得CE和FDA认证；2015年全资子公司觉明科技成立；2022年11月于A股创业板上市[15] 分组5：股权结构 - 股权结构清晰，董事长庄志和副总许坚为实际控制人，前十大股东持股比例为66.27%，公司全资控股核心业务子公司[17][18][19] 分组6：公司高管 - 管理层多为理工科专业背景，与医疗器械相关性强，拥有丰富行业经验，部分高管有海内外知名企业工作经验，大多已在公司任职10 - 20年[20] 分组7：产品管线 - 形成“家用、医用、耗材”的“三横”+“产品、服务”的“两纵”业务布局，产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪等，提供呼吸健康慢病管理服务[22] 分组8：业绩回顾 - 受美国去库存影响营收端短期承压，2024前三季度营业收入6.02亿元同比下降36.3%，2023年全年11.22亿元同比下降20.7%；耗材占比提升拉动毛利率攀升，2024年前三季度毛利率51.2%（+5.1pp）[28][29][35] 分组9：投资逻辑一 - 竞争格局方面，飞利浦伟康产品召回事件腾挪大量市场空间，其已逐步退出美国市场，怡和嘉业2022年美国市场出货量激增但随后DME端库存升高影响业绩，现美国库存逐渐正常，订单将逐步恢复迎来业绩拐点[2][38] 分组10：投资逻辑二 - 行业潜在需求旺盛，OSA及COPD患病率受多种因素影响预计进一步提升，家用呼吸机市场将随患者群体扩大和治疗渗透率提升而增长，怡和嘉业在中国、美国及欧洲等主要市场布局，未来呼吸机和耗材收入有望提升[2] 分组11：投资逻辑三 - 怡和嘉业凭借多年市场积累取得海内外多个市场准入资质，部分产品纳入医保支付；研发投入使产品性能达行业前列且在研管线丰富；线上呼吸数据云平台和线下售后服务中心构筑完整服务体系[2] 分组12：盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入9.27/12.41/16.10亿元，同比-17.4%/+33.9%/+29.7%；归母净利润2.07/2.86/3.70亿元，同比-30.2%/+37.6%/+29.7%；合理市值区间为83.58 - 89.83亿元，对应股价为93.40 - 100.26元，较当前有18% - 27%溢价空间[2]