报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][5] 报告核心观点 - 报告对山西汾酒2024年三季报进行点评，24Q1 - 3总营收313.58亿元同比+17.25%，归母净利113.50亿元同比+20.34%24Q3总营收86.11亿元同比+11.35%，归母净利29.40亿元同比+10.36%[1] - 产品结构方面Q3中高价酒类收入增长环比提速，省内外均保持双位数增长，代理渠道稳健，经销商网络持续扩张[1] - 盈利能力方面，前三季度税金及附加占收入比重下降带动净利率提升，三季度毛利率小幅下行，净利率基本保持稳定[2] - 预计公司24/25/26年归母净利为123.39/140.84/159.43亿元，增速18.21%/14.14%/13.20%，对应11月4日PE 21/18/16倍（市值2,561亿元）[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为262.14亿元、319.28亿元、372.30亿元、423.71亿元、478.32亿元，收入同比分别为31.26%、21.80%、16.60%、13.81%、12.89%[4] - 2022 - 2026年归母净利润分别为80.96亿元、104.38亿元、123.39亿元、140.84亿元、159.43亿元，归母净利润同比分别为52.36%、28.93%、18.21%、14.14%、13.20%[4] - 2022 - 2026年ROE分别为37.97%、37.50%、35.41%、32.94%、30.86%[4] - 2022 - 2026年每股收益分别为6.64元、8.56元、10.11元、11.54元、13.07元[4] - 2022 - 2026年市盈率分别为31.63、24.53、20.75、18.18、16.06[4] - 24Q1 - 3归母净利率/毛利率分别为36.20%/76.03%，同比+0.94/+0.09pct，期间费用率合计同比 -0.15pct，税金及附加占总收入比重15.19%，同比 -1.03pct[2] - 24Q3归母净利率/毛利率分别为34.14%/74.29%，同比 -0.31/-0.75pct，期间费用率合计+0.79pct，税金及附加占总收入比重14.62%，同比 -1.40pct[2] [2][4] 渠道方面 - 24Q1 - 3代理/电商平台/直销（含团购）渠道收入分别为293.01/17.72/1.79亿元，同比+17.44%/+35.64%/-47.87%[1] - 24Q3代理/电商平台/直销（含团购）渠道收入分别为82.88/2.54/0.51亿元，同比+16.37%/-46.04%/-57.04%[1] - 截至24Q3，经销商数量为4,368家，较上季度末净增加172家，较年初净增加428家[1] [1] 市场方面 - 24Q1 - 3省内/省外市场分别实现收入119.00/193.53亿元，同比分别+11.58%/+21.44%[1] - 24Q3省内/省外市场分别实现收入35.06/50.87亿元，同比分别+12.12%/+10.95%[1] [1] 产品结构方面 - 24Q1 - 3中高价酒类/其他酒类分别实现收入226.14/86.38亿元，同比分别+14.26%/+26.87%[1] - 24Q3中高价酒类/其他酒类分别实现收入61.88/24.05亿元，同比分别+6.73%/+25.62%，中高价酒类收入同比增速较二季度单季提升5.22pct[1] [1]