报告公司投资评级 - 报告给予欧派家居"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年1-3季度公司实现营业收入138.8亿元,同比减少16.21%;实现归母净利润20.3亿元,同比减少12.08%;实现扣非归母净利润17.6亿元,同比减少19.88% [4] - 2024年第3季度单季度公司实现营业收入53.0亿元,同比减少21.21%;实现归母净利润10.4亿元,同比减少11.56%;实现扣非归母净利润9.9亿元,同比减少12.62% [5] 公司毛利率及费用情况 - 2024年1-3季度公司综合毛利率为35.54%,同比增加1.6个百分点;期间费用率为19.71%,同比增加2.2个百分点 [5] - 分产品看,2024年1-3季度公司橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%,同比变化-3.28/+5.72/+0.24/+4.31个百分点 [5] - 分渠道看,2024年1-3季度公司直营店/经销店/大宗业务毛利率分别为56.24%/35.59%/27.61%,同比变化-2.39/+1.53/+0.33个百分点 [6] 公司门店情况 - 截至2024年3季度末,公司门店合计8180家,较2023年末减少536家,主要是公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策所致 [6] 盈利预测及估值 - 考虑到地产下行,公司2024-2025年净利润预测由29/31亿元下调至26/27亿元,同比变化-14%/+4% [6] - 参考可比公司给予2025年15-17倍PE估值,对应合理价值区间为66.5-75.3元 [6] 分产品销售收入预测 - 2024-2026年公司橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门销售收入预测分别为5624/9798/1128/1172、5624/9994/1184/1172、5793/10494/1303/1230百万元 [9] - 2024-2026年公司其他主营业务销售收入预测分别为1111/1445/1878百万元,增长率分别为35%/30%/30% [9] 财务指标预测 - 2024-2026年公司营业收入预测分别为19330/19941/21246百万元,同比变化-15.2%/3.2%/6.5% [7] - 2024-2026年公司净利润预测分别为2598/2698/2893百万元,同比变化-14.4%/3.8%/7.2% [7] - 2024-2026年公司毛利率预测分别为34.6%/34.3%/34.0% [7] - 2024-2026年公司净资产收益率预测分别为12.5%/11.5%/11.0% [7] 同行业公司估值对比 - 同行业公司顾家家居和尚品宅配2024年和2025年PE分别为13.79/12.57倍和48.13/25.66倍,平均为30.96/19.12倍 [8]