证券研究报告 雪峰科技、中国核建、上海港湾、海鸥股份。 风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期 建筑材料 行业定期报告 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 证券分析师 此轮化债也许不一样，房地产链或被动见底，预期差大。924 政策拐点以来，市 场对顺周期预期渐浓，但相对于市场对化债的期待，房地产产业链仍然分歧颇大， 主要系市场普遍陷入了"什么房地产政策才能见效"的牛角尖循环中。事实上， 无论从海外案例还是 2015 年复盘看，政策转向只是房地产见底的必要条件之一， 而非决定性条件，通胀预期才是根本。我们认为，房地产本质是我国居民资产通 缩和通胀的重要载体，目前依然占据居民资产负债表约 60%。以 2015 年为例， 房地产产业链的信心修复也并非一蹴而就，而是股市带来财富通胀效应叠加棚改 货币化定向放水共同驱动居民侧资产通 ...