报告评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司三季度收入利润双位数增长,在行业压力下彰显经营韧性 [4] - 虽然省内竞争有所加剧,但公司有望继续发挥渠道精细布局的优势,提升基地市场市占率,业绩确定性在板块内相对较强 [4] - 考虑到省内需求景气度较此前减弱、省外扩张仍需一定时间,下调了2024-2026年的盈利预测 [4] 公司经营情况 - 三季度公司收入端同比增长13.4%,增速环比Q2有所放缓但符合预期,虽然行业整体以及省内需求面临一定压力,但公司收入仍实现双位数以上增长 [2] - 中间价位的古7/古8收入增速相对较快,古7在省外部分区域招商增长提速明显,古8在省内加大红包等投入力度 [2] - 古16销售收入延续较快增长势头,受益于省内宴席用酒价位升级 [2] - 古20作为次高端价位产品受到外部环境影响相对较大,增速有所放缓 [2] - 公司加大对核心终端店的利益捆绑,叠加此前累积的经销商网络优势,省内市场依旧保持稳健发展,省外市场销售进度相对偏慢 [2] 财务指标 - 三季度销售毛利率77.87%,同比下降1.55个百分点,毛利率有所承压,与产品结构下移、中档产品收入增速较快有关 [3] - 税金及附加占营收比重17.21%,同比上升2.4个百分点,税金率仍有一定扰动 [3] - 销售费用率23.01%,同比下降5.32个百分点,费效比优化明显 [3] - 管理及研发费用率6.42%,同比基本持平 [3] - 三季度归母净利率22.3%,同比上升0.1个百分点,盈利能力整体保持稳健 [3] - 三季度销售现金回款54.6亿元,同比增加24.6%,经营活动现金流净额13.34亿元,同比增加34.5% [3] - 截至三季度末,合同负债19.36亿元,较二季度末减少2.82亿元,需求承压下公司放缓了对渠道的回款压力 [3]