报告公司投资评级 - 公司当前评级为"增持"(下调)，目标价11.43元 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司收入和净利润同比下滑12.6%和32.6%，Q3单季度业绩压力加大 [1] - 各品牌收入均有不同程度下滑，渠道方面直营压力相对较大，处于优化调整中 [1] - 毛利率持平、费用率提升，存货和应收账款周转放缓 [1] 收入分析 - 2024年前三季度公司实现营业收入16.1亿元，同比下滑12.6% [1] - 分品牌来看，DA/DM/DZ/RA品牌收入占比分别为52.6%/5.5%/40.0%/1.6%，收入分别同比-14.6%/-14.0%/-10.0%/-5.7% [1] - 分渠道来看，前三季度线上、线下销售收入占比分别为16.4%/83.3%，收入分别同比-5.3%/-14.0% [1] - 线下再拆分，直营、经销渠道收入占总收入比例分别为39.2%/44.1%，收入分别同比-20.0%/-7.9% [1] 利润分析 - 2024年前三季度公司归母净利润2.8亿元，同比下滑32.6% [1] - 毛利率同比持平为74.8%，分季度来看24Q1Q3单季度毛利率分别同比-1.1/+0.3/+0.7PCT至75.6%/75.2%/73.6% [1] - 期间费用率同比提升5.1PCT至50.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.0%/9.1%/3.4%/-1.5%，分别同比+1.5/+2.0/+0.2/+1.3PCT [1] - 存货24年9月末较24年初增加23.0%至4.8亿元，同比-0.2%基本持平；存货周转天数为287天，同比增加39天 [1] - 应收账款24年9月末较24年初减少20.7%至6278万元，同比增加23.3%；应收账款周转天数为12天，同比增加3天 [1] - 营业外收入同比减少98.9%、净减少7311万元；经营净现金流前三季度为1.8亿元，同比减少63.1% [1] 短期展望 - 考虑短期国内零售环境仍有不确定性，以及公司渠道尚处于优化调整中，短期业绩有一定压力 [1] - 我们下调公司盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调34%/27%/19%)，对应2426年EPS分别为0.71/0.87/1.06元，24/25年PE为16/13倍 [1]