报告公司投资评级 - 报告给予"锦泓集团"买入评级 [8] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩环比走弱,单季度收入及利润降幅环比均有所扩大 [3] - 公司持续优化渠道结构,线下渠道TW品牌和维格娜丝品牌推进直营转加盟,提升经营效率 [8] - 公司线上渠道中抖音平台运营更加精细化,打造多个直播账号,并加大对得物、小红书等电商渠道的投入 [8] - 公司期待终端零售逐步回暖,冬装旺季下销售表现有所改善,以及未来加盟比例提升、业务结构更为均衡下的盈利能力持续提升 [8] 分品牌收入情况 - TW品牌/维格娜丝/云锦前三季度收入同比-3.8%/-17.7%/+75.7% [4] - 单Q3各品牌收入同比-11.7%/-27.7%/+20.7%,单Q3环比上半年各品牌收入均有所走弱 [4] 分渠道收入情况 - 前三季度公司线上/线下渠道收入分别同比-2.0%/-7.9% [4] - 单Q3线上/线下收入同比-5.8%/-19.2%,单Q3线上/线下收入降幅均有所扩大 [4] 门店数量变化 - 截至2024年9月末,TW品牌/维格娜丝线下门店数量分别为1060/189家,较年初分别-38/-8家 [5] - TW品牌前三季度共有53家直营转加盟门店,维格娜丝前三季度共有3家加盟转直营门店 [5] 财务指标变化 - 前三季度毛利率同比提升0.1PCT至69.3% [6] - 前三季度期间费用率同比提升1.1PCT至62.0%,主要系销售和研发费用率提升所致 [6] - 存货较年初增加15.5%至10.7亿元,同比减少0.1% [7] - 应收账款较年初减少25.7%至3.1亿元,同比减少8.6% [7] - 经营净现金流前三季度为3.7亿元,同比减少21.6% [7] 盈利预测调整 - 考虑消费需求存不确定性,公司20242026年盈利预测(归母净利润)较前次预测分别下调30%/28%/28% [8] - 按最新股本计算,公司20242026年EPS分别为0.73/0.93/1.08元,PE分别为10/8/7倍 [8]