报告公司投资评级 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入679.2亿元,同比+8.6%;实现归母净利润249.3亿元,同比+9.2%。单三季度来看,公司实现营业收入172.7亿元(+1.4%),实现归母净利润58.7亿元(+1.3%)。[1] - 根据三季报,对24-26年下调收入,我们预测公司2024-2026年每股收益分别为8.58、9.70、10.86元(原预测为8.80、9.95、11.14元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的22倍市盈率,对应目标价为188.76元,维持买入评级。[2][7] 报告的核心观点 - 消费疲软,预计普五增速放缓。公司第三季度收入、利润增速环比上半年放缓,预计因宏观经济低迷、消费疲软,双节动销放缓;叠加普五Q3步入提价时间点,预计普五同比增速降至持平或略负。[1] - 毛利率继续上移,盈利水平稳定。24年前三季度,公司毛利率为77.1%(yoy+1.2pct),销售/管理费用率为11.5%/3.6%,分别同比+1.5pct/-0.3pct,销售净利率为38.2%(yoy+0.1pct)。[1] - 保障股东回报,分红率近3.5%。公司发布《股东回报规划》,提出2024-2026年度每年现金分红占当年归母净利润比例不低于70%,且不低于200亿元(含税),且每年度分红可分一次或多次实施。[1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预测分别为90,723百万元、101,502百万元、112,340百万元,同比增长8.9%、11.9%、10.7%。[3] - 公司2024-2026年归属母公司净利润预测分别为33,307百万元、37,662百万元、42,163百万元,同比增长10.2%、13.1%、12.0%。[3] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为75.4%、75.7%、76.0%,净利率预测分别为36.7%、37.1%、37.5%。[3] - 公司2024-2026年每股收益预测分别为8.58元、9.70元、10.86元。[3] 风险提示 - 经济复苏不及预期风险。若经济复苏不及预期,可能导致商务宴席场景复苏较慢,进而影响普五动销,可能对公司营收、估值造成不利影响。[9] - 渠道利润弱化风险。五粮液对标茅台同为一线名酒,若出厂价上行而终端价下降,经销商盈利情况将显著低于竞品。如果渠道利润弱化,可能对渠道推力和一批商、终端商销售意愿产生负面影响。[9] - 价格不及预期风险。公司采取控量挺价政策减少供应量调整市场供求关系,从而实现价格的稳定上扬。如果公司在控量保价方面不及预期,可能会对公司品牌力及当期收入利润造成负面影响。[9] - 食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件,可能会对公司的销量及业绩造成不利影响。[9]