报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 销量短期承压 - 24Q3公司啤酒实现销量216万吨,同比-5.1%,行业整体承压,与消费力、餐饮终端表现偏弱、天气扰动相关 [2] - 24Q3公司青岛品牌/其他品牌分别实现销量123/93万吨,同比-4.1%/-6.3%,青岛品牌表现更优,公司持续推进高端化 [2] 成本红利持续兑现 - 24Q3公司吨成本为2388元/吨,同比-2.2%,主要由原材料、包材成本红利持续兑现 [3] - 24Q3公司毛利率同比+1.2pct至42.1% [3] 费用端存优化空间 - 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct,旺季费用投入略有增加 [3] - 24Q4费用端存优化空间,单季度亏损有望收窄,业绩环比改善 [3] 未来业绩预测 - 考虑到旺季啤酒销量承压,略下调盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润44.6/49.5/54.3亿元,同比+4.5%/11.0%/9.7% [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为32,031/33,799/35,180百万元,同比-5.6%/5.5%/4.1% [7] - 2024-2026年归母净利润预计为4,460/4,948/5,429百万元,同比4.5%/11.0%/9.7% [7] - 2024-2026年EPS预计为3.27/3.63/3.98元/股 [7] - 2024-2026年净资产收益率预计为15.3%/16.0%/16.5% [7] - 2024-2026年P/E预计为20.5/18.5/16.8倍 [7]