报告公司投资评级 欧派家居维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024Q1-Q3公司业绩阶段性承压,营业收入138.8亿元(-16.21%),归母净利润20.31亿元(-12.1%),扣非归母净利润17.6亿元(-19.9%)。单季度看,2024Q3营业收入53.0亿元(-21.2%),归母净利润10.4亿元(-11.6%)。[1] 2. 分产品看,2024Q1-Q3公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3亿元,同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%,地产下行压力下各品类产品收入增长承压。[2] 3. 分渠道看,零售渠道经销/直营渠道营收分别为103.9/5.3亿元,同比-18.90%/+4.09%,工程渠道2024H1大宗渠道营收下降12.33%至23.5亿元。[2] 4. 公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施全面落地,2024Q1-Q3毛利率35.5%(+1.6pct),期间费用率19.7%(+2.2pct),销售净利率14.7%(+0.8pct),扣非净利率12.7%(-0.6pct)。单季度2024Q3毛利率40.4%(+2.7pct),期间费用率16.0%(-0.9pct),销售净利率19.7%(+2.2pct)。[3] 5. 预计各地以旧换新政策陆续细化落地,有效激活家居终端动销活力,公司作为行业龙头将超额受益,看好有效提振2024Q4业绩。[2] 财务数据总结 1. 2024-2026年预计归母净利润分别为27.36/28.36/30.53亿元,对应EPS为4.49/4.66/5.01元,当前股价对应PE为15.0/14.5/13.5倍。[4] 2. 2024-2026年预计营业收入分别为19,550/20,546/21,901百万元,同比-14.2%/5.1%/6.6%。[4] 3. 2024-2026年预计毛利率分别为35.1%/35.2%/34.8%,净利率分别为14.0%/13.8%/13.9%。[4] 4. 2024-2026年预计ROE分别为14.3%/13.6%/13.4%。[4]