报告投资评级 - 报告给予青岛啤酒(600600)股票"增持"评级 [4] - 上次评级也为"增持" [4] 报告核心观点 - 业绩低于预期,主要因销售费用率显著上升 [2] - 单3Q24公司啤酒业务销量下滑5.1%,1-9月销量下滑7%,可能主因旺季控货 [2] - 单3Q24吨价下降0.2%,环比收窄,预计2024年全年销量下降中高单位数,吨价持平左右 [2] - 单3Q24公司吨成本下降2.2%,毛利率同比改善1.2pct至42.1%,但销售费用率显著上升2.4pct,扣非后净利率下滑0.4pct至14.2% [2] - 预计2025年销售费用率将回到合理区间,净利率有望进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计31,795百万元,同比下降6.3% [3] - 2024年归母净利润预计4,398百万元,同比增长3.0% [3] - 2024年每股收益预计3.22元 [3] - 2024年净资产收益率预计15.1% [3] - 2024年市盈率为21.25倍 [3][4] 估值分析 - 给予2024年25倍PE,上调目标价至78.8元 [2] - 与同行业可比公司相比,青岛啤酒估值处于中等水平 [10]