报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 1) 量增是公司业绩增长的核心原因 [2] - 公司2023年铝热传输材料产量约38.75万吨，按照2024全年45万吨产量目标，同比增长约16.13% - 单季度来看，第三季度产量表现优于上半年单季度 2) 复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平 [2] - 复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性 - 公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点 3) 深度绑定龙头客户 [2] - 热交换领域客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商 - 新能源汽车动力电池领域客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业 4) 产能稳健扩张 [2] - 公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放 - 公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产 财务指标总结 1) 2024-2026年公司归母净利润预计分别为11.57、13.78、16.79亿元 [3] 2) 2024-2026年公司营业收入预计分别为9,291、11,023、12,551百万元 [3] 3) 2024-2026年公司毛利率预计分别为15.91%、15.65%、15.87% [6] 4) 2024-2026年公司净利率预计分别为9.68%、10.50%、10.98% [6] 5) 2024-2026年公司ROA预计分别为12.52%、14.72%、15.44% [6] 6) 2024-2026年公司ROE预计分别为19.87%、21.27%、21.13% [6]