报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年10月28日傍晚华恒生物发布2024年三季度报，2024Q3实现营收5.23亿元，同比/环比变化+1.66%/+1.43%；实现归母净利润0.2亿元，同比/环比变化 -84.32%/-68.03%；实现扣非净利润0.18亿元，同比/环比变化 -85.56%/-70.57%，营收稳定增长业绩承压，关注新产品放量节奏[1] - 2024Q3经营规模扩大营收稳定增加，但缬氨酸、肌醇等主营产品价格下跌及费用增加影响，业绩下滑明显，虽缬氨酸、肌醇价格持续低位对业绩造成一定影响，但未来随着公司经营规模持续扩大，未来业绩有望回暖[1] - 多产品突破技术封锁实现国产化，进一步丰富产品矩阵，生物法L - 蛋氨酸、1,3 - PDO等产品突破封锁实现国产化，丁二酸、苹果酸项目获7亿元募资，产品多元化稳步推进[1] - 根据公司主要产品的市场情况和新基地的折旧水平，调整公司业绩预期，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.67、3.49、5.60亿元（前值分别为4.18、6.29、9.69亿元），同比增速为-40.6%、31%、60.3%，对应PE分别为31、24、15倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3营收同比/环比增长1.66%/1.43%，缬氨酸2024Q3均价为12800元/吨，同比/环比 -33.52%/-12.65%，10月23日最新价格为12000元/吨，肌醇2024Q3价格为47880元/吨，同比/环比 -63.82%/-9.39%，当前月均价40000元/吨，同比 -59.8%/环比保持不变[1] - 2024Q3销售费用为0.15亿元，同比/环比+36.42%/-25.6%；管理费用0.43亿元，同比/环比+34.69%/+25.15%；研发费用0.27亿元，同比/环比+18.29%/-22.11%；财务费用0.12亿元，同比/环比+565.7%/+278.39%[1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.67、3.49、5.60亿元（前值分别为4.18、6.29、9.69亿元），同比增速为-40.6%、31%、60.3%，对应PE分别为31、24、15倍，2024 - 2026年营业收入分别为2209、2882、3135百万元，收入同比分别为14.0%、30.4%、8.8%，毛利率分别为27.9%、28.1%、34.4%，ROE分别为12.7%、14.3%、18.7%，每股收益分别为1.17、1.53、2.45元[3][5] - 2023 - 2026年的资产负债率分别为54.0%、55.7%、61.2%、56.2%，净负债比率分别为117.5%、125.7%、157.7%、128.1%，总资产周转率分别为、0.65、0.51、0.52、0.48，应收账款周转率分别为、7.66、7.16、7.20、7.26，应付账款周转率分别为、2.84、3.82、3.59、3.51[8] 业务发展方面 - 丙氨酸、缬氨酸等氨基酸系列产品销售规模持续提升以及公司布局的异亮氨酸、精氨酸、色氨酸等产品按计划投向市场，经营规模扩大缓解主营产品价格低迷带来的影响[1] - 生物法L - 蛋氨酸、1,3 - PDO等产品突破封锁实现国产化，丁二酸、苹果酸项目获7亿元募资，产品多元化稳步推进，2024年7月，公司合资子公司恒裕生物的“生物法L - 蛋氨酸关键技术及工业应用”项目通过科技成果鉴定，2024年9月，公司牵头的全球首个“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立，2024年10月，公司BIOBLANCA®PDO一举斩获了INPD国际创新原料奖，同月，公司定增募资完成，募资总额7亿元，发行数量为2112.25万股，增发价格为33.14元/股，资金投向年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目[1][2] 现金流方面 - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为 -43、1090、333百万元，投资活动现金流分别为 -1067、 -1205、 -1252百万元，筹资活动现金流分别为774、488、618百万元，现金净增加额分别为 -337、374、 -301百万元[6]