报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 需求平淡之下量价承压 - 行业需求延续疲软,根据国家统计局数据,Q3月规模以上啤酒企业产量分别同比-10.0%/-3.3%/+1.4% [2] - 公司经营态度务实,持续加强出货管理,Q3销量同比-5.1%略弱于行业,但渠道库存稳步去化,经营风险与经销商压力降低 [2] - 公司主品牌、中高档以上销量占比分别同比+0.2%至56.8%/+0.6pcts至41.0%,延续小幅优化,但吨价同降 [2] 费用投放增加拖累盈利水平 - 成本端,虽然规模效应有所弱化,但成本红利持续兑现,Q3吨成本同降2.2%至2388元,毛利率同增1.2pcts至14% [2] - 费用方面,销售费用绝对值同增14.1%,是拖累业绩表现的核心因素,管理费用/财务费用率分别同降0.9/0.3pcts [2] - 公司Q3归母/扣非净利润分别同降9.0%/7.9%,低于市场预期 [2] 展望来年轻装上阵 - 预计来年轻装上阵,关注成本锁价情况,大麦成本有望实现个位数下行,瓦楞纸/铝锭/浮法玻璃价格压力相对较小 [2] - 政策落地或驱动餐饮复苏,经营动力有望更加充足,公司业绩修复确定性较佳 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入预计为32,108百万元,同比下降5.4% [10] - 2024年归母净利润预计为4,393百万元,同比增长2.9% [10] - 2024年每股收益预计为3.22元 [10] - 2024年市盈率预计为21倍 [10] 财务分析 - 2023年毛利率为38.7%,2024年预计为40.4% [10] - 2023年净利率为12.8%,2024年预计为14.0% [10] - 2023年ROE为15.5%,2024年预计为15.1% [10] - 2023年资产负债率为42.6%,2024年预计为40.3% [10] 估值分析 - 2024年PE预计为21倍,2025年预计为19倍,2026年预计为17倍 [10] - 2024年PB预计为3.2倍,2025年预计为3.0倍,2026年预计为2.8倍 [10]