报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] - 目标价88.2元 [1] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为16x、14x、11x [1] 报告核心观点 - 成本增加压制Q3利润,毛利率环比下滑 [1] - 聚氨酯行业景气有望持续改善,公司MDI技改扩能稳步推进 [1] - 加快乙烷原料改造,石化板块利润有望长期增长 [1] 报告分类总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营收1476.04亿元,同比+11.35% [1] - 2024年前三季度实现归母净利润110.93亿元,同比-12.67% [1] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润109.28亿元,同比-12.07% [1] - 2024年三季度单季实现收入505.37亿元,同比/环比分别+12.48%/-0.73% [1] - 2024年三季度单季实现归母净利润29.19亿元,同比/环比分别-29.41%/-27.33% [1] - 2024年三季度单季实现扣非归母净利润28.29亿元,同比/环比分别-31.30%/-28.77% [1] 业务分析 - 2024年三季度,公司主要装置检修时间略有延长,销量方面得益于福建及宁波基地的稳定运行 [1] - 原料端,除煤炭外,其余原料成本均出现明显上涨,压制产品价差 [1] - 聚氨酯产品方面,受需求不振及下游成品库存高企影响,纯MDI及TDI价格均有下跌 [1] - 石化产品方面,产品重心整体下移,三季度PDH价差环比下滑9% [1] - 精细化工品及新材料板块产品价格相对较弱 [1] 行业及公司展望 - 海外MDI需求仍维持高位,供应端故障及不可抗力事件频发,国内MDI稳定供应的稀缺性持续凸显 [1] - 公司福建工业园MDI装置完成技改扩能,总产能提升至350万吨/年,后续有望进一步增至480万吨/年 [1] - 公司正计划对乙烯项目进行原料改造,预计石化板块利润有望实现企稳增长 [1]