报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入压力延续，盈利能力优化 - 2024年三季度公司实现收入52.96亿元（同比-21.2%），归母净利润10.41亿元（同比-11.6%），受地产及消费疲弱影响，公司Q3收入延续承压，内部管控发力叠加产品结构优化推动盈利改善 [1] - 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/-21.9%，橱柜下滑幅度较上季度进一步放大、卫浴转为下滑，衣柜、木门下滑收敛 [1] - 毛利率分别为33.1%/47.6%/35.8%/31.2%，橱柜毛利率同比承压，主要系工程及整装占比提升、厨电产品促销所致；衣柜毛利率显著提升，主要系成品销售占比降低；衣木毛利率稳步提升，内部降本成效渐显 [1] 零售经销压力延续，直营&大宗下滑扩大 - 零售收入41.9亿元（同比-20.6%），其中直营/经销收入分别同比-12.9%/-20.9%，直营下滑幅度较上季度放大，经销下滑幅度小幅收敛 [1] - 零售毛利率41.6%（同比+2.1pct），毛利率稳步优化 [1] - 大宗收入8.5亿元（同比-28.9%）、毛利率31.8%（同比+5.5pct），公司严控风险，开辟低风险新业务 [1] 毛利率逆势提升，营运能力稳定 - 2024年三季度毛利率为40.4%（同比+2.7pct），归母净利率为19.7%（同比+2.1pct），毛利率、净利率逆势提升 [1] - 已基本完成五大全品类、全功能制造基地的布局，各基地独立运行，分别覆盖以基地为中心500公里半径范围内的产品交付需求 [1] - 围绕干线整合、货运班车制、带托运输及信息化四大抓手实施交付改革，2024年上半年产品整体运损率同比显著下降，全链条物流成本控制明显改善 [1] - 2024年三季度净经营现金流为14.51亿元（同比增加2.30亿元），存货/应收账款/付账款周转天数分别32/26/49天（同比-1/+3/+4天），保持稳定 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.1亿元、28.4亿元、30.0亿元，对应PE为16.0X/15.2X/14.5X [1] - 2022-2026年营业收入增长率分别为10.0%、1.3%、-14.5%、5.8%、5.6% [2] - 2022-2026年归母净利润增长率分别为0.9%、12.9%、-10.8%、5.1%、5.3% [2] - 2022-2026年毛利率分别为31.6%、34.2%、34.7%、35.0%、35.3% [10] - 2022-2026年净利率分别为12.0%、13.3%、13.9%、13.8%、13.8% [10] - 2022-2026年ROE分别为16.2%、16.7%、14.1%、13.6%、13.2% [10]