报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度业绩符合预期,实现营业收入203.99亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润48.15亿元,同比增长11.2% [1] 2) 主要品类增长稳健,其他品类表现亮眼。酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1% [2] 3) 线上渠道持续高增,经销商网络扩张。线上/线下收入分别同比+45%/+8.1%,东南主市场稳健增长,经销商数量环比增加48家至6722家 [2] 4) 成本红利推动毛利率改善,盈利能力提升。2024Q3毛利率36.6%,同比+2.1pct,归母净利率同比+0.13pct [3] 5) 公司领导层顺利换届,四五规划目标稳健。未来在新领导层带领下,公司将持续推进中长期变革,四五规划期间有望保持双位数增长 [3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预期为275.9/305.7/336.83亿元,同比+12%/+11%/+10% [4] 2) 2024-2026年归母净利润预测为62/70/77亿元,同比+10%/+13%/+11% [4] 3) 2024-2026年PE预计为41/36/33x [4] 4) 2023年资产负债率为24.44%,2024-2026年预计为22.66%/22.57%/22.40% [10] 5) 2023年ROIC为17.52%,2024-2026年预计为17.11%/16.45%/16.54% [10] 6) 2023年ROE为19.72%,2024-2026年预计为17.84%/18.30%/18.45% [10]