报告评级 - 特斯拉(TSLA.O)的投资评级下调至"持有"[4] 核心观点 - 特斯拉2024年三季度实现营收251.8亿美元,同比增长7.8%;GAAP净利润21.7亿美元,同比增长17%;non-GAAP净利润25亿美元,同比增长8%;整体毛利率19.8%,同比提升1.95个百分点[1] - 持续降本驱动单车盈利触底反弹,2024全年交付目标或略有增长。2024Q3汽车交付46.3万辆,同比增长6%;汽车销售毛利率16.4%,同比提升0.7个百分点[2] - 2025上半年将迎来低价车新品周期,Cybertruck或于2026年量产。公司重申在2025上半年开始生产更平价车型,其中廉价电动车的售价或低于3万美元[3] - 储能业务利润新高,加大资本支出,FSD和AI可期。三季度储能实现收入23.8亿美元,同比增长52.4%;毛利率30.5%创历史新高,同比提升6.1个百分点[3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为74亿美元、108亿美元、155亿美元,对应PE为112/77/54倍[8] - 预计2024-2026年公司汽车销量分别达到181万台、218万台和300万台左右[7] - 预计2024年受终端降价影响,汽车毛利率有所下滑,2025-2026年成本优化将推动汽车销售毛利率回升[7] - 随着储能业务利润率提升、FSD版本迭代带动的激活率增长,储能和服务业务的收入占比稳步提升[7]