报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"评级 [3] 报告的核心观点 业绩概要 - 公司前三季度实现营收1207.8亿元,同比增17%;实现净利润608.3亿元,同比增15% [3] - 3季度单季实现营收388.5亿元,同比增15.3%;实现净利润191.3亿元,同比增13% [3] 茅台酒业务表现 - 前三季度茅台酒营收达1011.3亿元,同比增15.9% [3] - 3季度茅台酒营收325.6亿元,同比增16.3% [3] - 系列酒前三季度实现营收194亿元,同比增24.4% [3] - 3季度系列酒营收62.5亿元,同比增13.1% [3] 渠道结构调整 - 前三季度直销收入约520亿元,同比增12.5%;i茅台收入147.7亿元,同比下降0.7%;传统渠道收入685.3亿元,同比增21% [4] - 3季度直销收入182.6亿元,同比增23.5%;i茅台收入45.2亿元,同比下降18.3%;传统渠道收入205.4亿元,同比增9.7% [4] 成本费用表现 - 前三季度毛利率91.7%,同比下降0.2个百分点;3季度毛利率91.2%,同比下降0.5个百分点 [4] - 前三季度费用率同比上升0.1个百分点;3季度费用率同比上升0.37个百分点 [4] 预收款及现金流 - 三季度末合同负债+其他预收款余额111.7亿元,环比下降0.6%,同比下降12.9% [5] - 前三季度经营活动现金净流入同比下降11.2% [5] 盈利预测调整 - 略下调2024-2026年净利润预测,分别为862亿元、978.6亿元和1084.5亿元 [5] - 对应EPS分别为68.62元、77.90元和86.33元,当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍 [5] 风险提示 - 经济增长压力 - 飞天需求不及预期 [5]