报告评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度收入增速略超预期,但回款节奏与报表错位导致收现表现略弱,全年维度来看预计维持正常水平 [1] - 毛利率稳定,税金及附加占比短期波动,主要是成本的季节间波动影响 [1] - 费用端来看,公司前三季度销售费用率同增0.53pcts,管理费用率同减0.95pcts,主要是季度间波动 [1] - 分渠道来看,2024年公司实现批发收入325.59亿元,同增16.18%,实现直销收入205.43亿元,同增17% [1] - 分产品来看,2024年茅台实现收入182.61亿元,同增9.72%,系列酒实现收入325.59亿元,同增51.11% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元,同比增长17%/14%/12% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为873/993/1107亿元,同比增长17%/14%/12% [1] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为69.48/79.08/88.37元 [2] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为33.9%/33.7%/33.2% [2] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为22/20/18倍 [1] 风险提示 - 无