报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 收入端 - 三季度收入环比改善,主要因为1)三季度为备货旺季;2)香肠腊肉调料铺市积极;3)销售策略调整调动渠道积极性 [3] - 分品类看,2024Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品收入分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96% [3] - 火锅调料有所恢复,但竞争激烈下整体仍有承压 - 中式菜品调料高增,其中食萃高增拉动 - 香肠腊肉调料高速增长,主因猪价较好带动动销,以及全国市场的渗透率提升 [3] 利润端 - 毛利率为38.83%,同比+0.76pct [3] - 销售/管理/研发/财务费率同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct [3] - 销售费用率改善,主因1)三季度部分渠道费用调整到货折,冲减收入;2)广告费用结余千万级别;3)组织架构和人员优化,效率提升 [3] - 毛销差31.02%,同比+8.55pct,主因1)成本端预计改善大个位数;2)高毛利产品香肠腊肉调料占比提升 [3] 未来展望 - 收入有望延续双位数以上增长,费效预计维持较高水平 [3] - 收入按股权激励10%+目标推进,1)香肠腊肉调料的高增有望延续;2)双十一和双十二利好线上销售;3)食萃延续高增;4)春节提前等 [3] - 成本三季度部分锁定,呈改善态势,费效有望维持较高水平 [3] 财务数据预测 - 预计公司2024-2026年实现营收34.92/39.74/44.58亿元,同比+10.90%/+13.82%/+12.16% [3] - 预计实现归母净利润6.08/7.14/8.03亿元,同比+33.23%/+17.33%/+12.54%,EPS分别为0.57/0.67/0.75元 [3] - 对应PE分别为24.33/20.74/18.43x [3]