报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 主业营收环比提速，线上渠道保持高增 - 分产品来看，Q3 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料营收分别同比+1%/+18%/+20%，其中火锅底料在旺季等催化下营收增速转正，中式菜调进一步提速到双位数水准。[2] - 分渠道看，Q3 公司线下（经销商&定制餐调等）、线上渠道营收分别同比+6%/+55%，其中线上渠道延续快增，预计系食萃在小B渠道持续增长贡献。[2] 费用大幅改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提升 - Q3 毛利率为38.83%，同比+0.76pct，主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致。[3] - 费用端，Q3 四项费用率合计同比-8.04pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct，公司销售费率大幅下滑预计主要系公司调整销售策略，采取满减促销等举措。[3] - 受费用率大幅改善影响，同期公司归母净利率同比+6.77pcts至20.7%，扣非归母净利率则同比+7.19pct至19.94%。[3] Q4旺季主业动销有望持续提升 - 在需求环境整体相对疲软的背景下，公司通过积极推新、细化渠道管理，包括赋能下游动销等，实现Q3主业环比改善，其中火锅底料环比有所改善。[4] - 伴随着天气转冷，Q4旺季火锅底料等动销热度有望持续提升；而中式菜调需求景气度相对更高，公司不仅具备鱼调料等C端大单品，而且并购了食萃，持续开拓B端市场。[4] 财务数据总结 - 公司2024-26年归母净利润预测分别为5.94/6.99/8.01亿元，分别同比+30%/+18%/+15%。[4] - 2023年营业收入3,149百万元，同比增长17%；归母净利润457百万元，同比增长34%。[5] - 2023年毛利率37.9%，净利率14.9%，ROE为10.5%。[8] - 公司资产负债率较低，2023年为16.5%，流动比率和速动比率分别为3.9和3.7。[8]