报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 饲料主业逆势提升销量份额,养猪业务释放盈利弹性,24Q3公司盈利继续高增 [3] - 考虑到生猪期货价格自8月以来持续下行或压缩公司生猪套保盈利,下调公司2025/26年归母净利润预测 [3] - 参考2025年可比公司Wind一致预期13倍PE均值、考虑到公司的行业龙头地位及盈利持续性,给予公司2025年18倍PE估值,目标价60元 [3] - 受能繁母猪存栏前期去化、水产投苗量持续减少的影响,2024年国内生猪价格和草鱼等水产品价格陆续自底部反转,预计20252026年国内猪料和水产料行业景气或明显修复 [2] - 凭借其在研发、采购、服务和生产等方面的综合优势,及新的股权激励计划对员工积极性的调动,海大集团或有望继续实现超额增长,4000万吨的饲料销量中长期目标仍然可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资评级 - 维持"买入"评级,目标价60元 [6] 公司业绩 - 2024年前三季度实现营业收入848.16亿元(yoy-2.38%)、归母净利润36.24亿元(yoy+61%);其中24Q3实现营业收入325.65亿元(yoy-4.75%)、归母净利润14.99亿元(yoy+30%) [1] - 公司收入加速下滑或仍系豆粕鱼粉玉米等原料端降价的影响;公司饲料销量仍维持5%10%的逆势增长 [1] - 生猪养殖业务或是公司24Q3盈利增长的核心动力,预计其贡献的单季度盈利或在45亿元 [1] - 公司单季度资本开支进一步压缩至6.5亿元,资产负债率下降0.64pct至55.6% [1] 行业及公司展望 - 受能繁母猪存栏前期去化、水产投苗量持续减少的影响,2024年国内生猪价格和草鱼等水产品价格陆续自底部反转,预计20252026年国内猪料和水产料行业景气或明显修复 [2] - 如果后市餐饮消费明显修复,水产品价格弹性和水产料行业景气或相应受益 [2] - 凭借其在研发、采购、服务和生产等方面的综合优势,及新的股权激励计划对员工积极性的调动,海大集团或有望继续实现超额增长,4000万吨的饲料销量中长期目标仍然可期 [2]