报告投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告核心观点 地产政策放松，房建需求有望复苏 - 政治局会议强调促进地产止跌回稳,多个重点城市相继放松房地产限购政策 [27] - 预计2025/2026年,地产新开工面积同比+3%/4%,地产竣工面积同比+6.5%/6.6% [28][29][30] 财政逐渐发力，基建需求预计逐渐回暖 - 国务院新闻办公会表态将加大财政政策逆周期调节力度,支持地方化解隐性债务,发行特别国债支持银行补充资本,支持地产止跌回稳 [34][35][36] - Q4专项债有望加速转化为实物工作量 [36][37][38] 头部央国企市占率有望保持提升趋势 - 2013-2023年,八大央企新签合同总额CAGR14.6%,占建筑业新签比例由24%增至45% [39] - 头部央国企业务分布广、规模大,且政策导向性强,有中央财政作为强有力的背书 [39] 公司分析 房建业务：市占率稳步提升，受益于需求恢复及工业厂房建设 - 公司房建市占率有望继续提升,同时也将受益于地产需求恢复 [41][42] - 公司大力拓展工业厂房业务,近年新签订单增速较快 [43][44] 基建业务：聚焦重点市场,水利领域拓展迅速 - 公司聚焦京津冀、长江经济带等重点区域,基建新签订单逆势保持稳定增长 [45][46] - 水利水运领域新签订单增速较快,有望受益于国家水网建设规划 [46][47][48][49] 房地产开发业务：新增土储集中于一二线城市,央企背景优势有望带动市占率提升 - 公司2023年销售额逆势提升,新增土储主要位于一二线城市 [51][52][53][54][55][56] 现金流改善+国企改革预期释放,估值修复空间充足 - PPP项目投资减少,更多项目进入运营周期,公司现金流有望改善 [57][58][59] - 国企改革持续深化,有望进一步助力公司估值修复 [60]