元征科技：汽车后市场龙头，轻舟已过万重山
- 汽车后市场龙头，受益于新能源车检测维修增量需求 1. 公司成立于1992年,是中国较早致力于汽车诊断、检测、养护、轮胎设备研发生产的高新科技企业之一 [12] 2. 公司主要产品包括汽车诊断设备、举升机及OEM板块、诊断软件等,其中汽车诊断设备X431代表业内诊断技术先进水平 [12] 3. 公司已累计通过诊断设备与超3亿辆车辆建立了连接,终端年活跃数逾155万,日均产生逾80万份汽车诊断报告,历史累积诊断报告数逾13亿 [13] 4. 公司于2013年调整发展战略,决心转型为车联网的全球核心企业,并于2014年成功推出golo系列车联网产品 [14] 5. 2018年,公司尝试从多维度挖掘解析汽车大数据商业价值,在警用、保险、二手车领域已实现突破 [15] 6. 2018年,公司正式发布"元征车链平台",在区块链架构下对汽车检修、汽车保险、二手车等九大应用场景实现探索性示范应用 [17] 2. 核心团队及财务数据分析 1. 公司执行董事兼董事长刘新先生有30年的汽车诊断及测试系统开发推广经验,公司副总裁刘国柱先生拥有15年诊断软件开发及管理方面的经验 [19] 2. 公司营业收入呈现出不断上升的趋势,2013年至2023年CAGR达到9% [20] 3. 公司毛利率在过去十年基本维持在40%左右的较高水平,经营性现金流保持高于净利润 [23] 4. 公司通过有效措施显著降低了负债水平,大幅改善了流动性和短期偿债能力 [24][25] 5. 公司的存货周转率和应收账款周转率近年来均有所改善 [27] 3. 核心产品及发展趋势 1. 公司逐步调整产品结构,减少低毛利产品,聚焦高盈利的软件服务,优化产品结构 [29][30] 2. 公司于2022年5月正式设立新能源车产品部门,并推出X-431 EV MAX新能源汽车智能诊断设备,实现"整车检测+电池专检"功能 [31][32] 3. 公司新能源解决方案可通过4种方式进行电池包检测,覆盖95%以上新能源车型 [35][36] 4. 公司的超级远程诊断实现了远程车辆故障诊断,为维修企业在设备和运营上降本增效 [37][38] 4. 行业发展趋势及公司受益 1. 美国汽车后市场以独立维修店为主流,CAPA认证制度对于中国工厂进入全球市场有重要作用 [44][45] 2. 美国汽车后市场发展成熟,下游市场趋于稳定 [46] 3. 国内汽车后市场以4S店为主,但第三方维修店份额正在提升,新能源化趋势加速行业洗牌 [47][48] 4. 国内汽车后市场产品端呈现智能化、新能源化、网联化的发展趋势,公司产品能够充分受益 [49] 5. 盈利预测与估值 1. 我们预计公司2024-2026年实现营收19.98/24.65/30.31亿元,实现归母净利润2.98/3.88/5.04亿元 [52] 2. 考虑公司出海/坎仲放量对应的盈利弹性,以及近两年较强的成长性,给予公司2024年15X PE,目标价10.75港元,首次覆盖,给予"买入"评级 [54][55] 6. 风险提示 1. 新产品销量不达预期 [56] 2. 竞争加剧 [56] 3. 海外拓展不及预期 [56]