报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 在线音乐业务表现良好 - 2024H1 在线音乐业务收入 25.60 亿元(同比增长26.6%),其中会员订阅销售收入 21.44 亿元(同比增长25.5%)占比83.8% [3] - 付费用户增加,且付费会员的留存率、消费时长以及活跃度均有所提高 [3] - 广告及其他收入合计 4.15 亿元(同比增长33.0%),主要系加强广告商业化能力 [3] - 不断扩充版权库及强化独立音乐人生态,新增多家音乐厂牌及音乐人 [3] 审慎经营社交娱乐业务 - 2024H1 社交娱乐及其他业务收入 15.11 亿元(同比下降19.9%) [4] - 为提高核心音乐用户的聆听体验及增强盈利能力,采取了更为审慎的经营策略,如减少部分功能在站内的曝光、降低收入分成比例、强化内部监控机制等 [4] 盈利能力显著改善 - 2024H1 公司毛利率35.0%,同比提升10.3个百分点,主要系内容服务成本下降及一次性调整内容授权费 [2] - 2024H1 公司销售费用/研发费用率分别为9.1%/9.7%,同比下降0.4/1.6个百分点,整体改善较好 [2] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将分别达到82.94/88.91/94.28亿元和12.98/14.76/16.62亿元,经调整净利润13.86/15.66/17.57亿元,对应经调整PE为19/17/15X [4]