公司概况 - 公司创建于2006年,最初致力于高压及超高压电缆连接件的国产化研发和生产,经过十八年发展已成为电缆连接件行业领跑者 [1] - 公司多年来股权结构稳定,实控人为陈晓晖、陈晓凌和陈晓鸣三兄弟,三人合计占股46.91% [15][16] - 公司营业收入主要包括电缆连接件、GIL产品及服务、模块化变电站等,其中电缆连接件业务收入规模相对稳定,GIL和模块化变电站业务近年增长快速 [17][18] 电缆连接件业务 - 公司是高压和超高压电缆连接件产品国产替代先行者,高压领域竞争格局良好,产品毛利率高 [30][31] - 公司中低压电缆连接件毛利率低于30%,高压和超高压产品毛利率可达60%以上,公司重点布局高压领域 [33] - 公司电缆连接件业务受益于电网和电源投资的增加,需求稳定向好 [27][28] GIL业务 - GIL具有大容量、高安全、输电损耗低等优点,应用场景从发电端逐步拓展至城市电网和工业园区 [36][37][46][47][48][49][50] - 公司是国内率先完成220kV-1000kV GIL研发、首创220kV三相共箱GIL技术的企业,在GIL领域具有技术和市场先发优势 [2][64][65][66][67] - 公司GIL业务发展迅速,2018-2023年累计公告订单约15亿元,客户类型和市场区域不断拓宽 [72][73][74] 模块化变电站业务 - 公司模块化变电站具有土建工作量低、占用空间小、工程周期短等优点,受益于城市电网扩容升级需求快速增长 [84][85][86][87] - 公司2020-2023年公告模块化变电站订单金额超5.7亿元,包括3个超1亿元的大规模订单,应用场景覆盖大数据产业园、工业园和城市电网等 [89][90] - 公司自主研发的"开变一体机"技术进一步提升了模块化变电站的竞争力 [87] 其他新业务 - 公司智慧海绵光储充一体化系统能有效缓解充电桩用电对电网的冲击,已在多个项目中应用 [91][92] 盈利预测与估值 - 公司电缆连接件业务稳定,GIL和模块化变电站是未来主要成长驱动力,预计2024-2026年营收分别为12.9/14.2/15.7亿元,归母净利分别为2.3/2.6/3.0亿元 [93] - 参考可比公司估值,给予公司2024年25倍PE,目标价34.8元,首次覆盖给予"推荐"评级 [95][96][97] 风险提示 - 电网和电源投资不及预期 - GIL产品推广不及预期 - 行业竞争加剧削弱盈利 [98]