投资评级及报告摘要 投资评级 - 公司2024E、2025E、2026E PB分别为0.56X、0.52X、0.48X,维持"增持"评级[19] 报告摘要 1. 报告公司投资评级 - 维持"增持"评级[19] 2. 报告的核心观点 - 邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行,零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平[19] - 公司零售客群广,随着财客管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行[19] 3. 分类总结 1) 背景 - 本次储蓄代理费调整系触发条件下的被动调整,即四大行会计年度平均净利差相对最近一次被动调整当年之前十年四大行平均净利差上下波动超过触发幅度时[7][8] - 2023年四大行平均净利差为1.44%,低于被动调整的下限1.64%,触发被动调整[7] 2) 方案 - 幅度:代理费率大幅下降16bp,对成本收入比和PPOP改善作用明显,成本收入比较原来下降4个点至60%,提升利润16%[9][11] - 结构:差异化调整,体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导,一年期以下存款分档费率越高下调基点越多,一年期以上存款中两年期存款调降较多[12] - 调整机制优化:参考期限由十年调整为五年,下一次被动调整利差触发条件为低于1.37%或高于2.23%,加强主动调整机制的运用[14] 3) 展望 - 结构化调整费率有利于盘活代理网点,优化存款结构,进一步带动存款付息率的下行[15][16] - 代理费率的及时调整有利于促进代理储蓄存款业务长期健康发展,代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用[17] 风险提示 - 经济下滑超预期、公司经营不及预期[19]