公司简介 - 中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一,隶属于中国建材集团有限公司 [1] - 公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡六大生产基地,已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20余条,玻纤纱年产能超260万吨 [1] - 公司前身最早可追溯到浙江桐乡的"石门东风布厂",1993年成立桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司,1999年由中国建材集团等4家股东共同发起设立"中国化建",后更名为"中国玻纤"、"中国巨石" [1] 行业介绍 产品介绍 - 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,主要用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料 [2] - 玻纤种类繁多,常用分类方式包括生产工艺、形态长度、玻璃原料成分、单丝直径、应用领域大类、树脂体系等 [2][3][4] 需求 - 玻纤主要应用于建筑建材、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域 [17] - 建筑建材和基建板块需求低迷,拖累了整体玻纤需求 [32] - 家电、消费电子、汽车、风电等细分领域需求较为旺盛 [33][34][35][39] 供给 - 2001-2010年中国玻纤产量CAGR高达28.2%,远超全球年均7.3%的增速 [50] - 2011-2020年中国玻纤产量CAGR为7.6%,2021-2023年为7.6% [50] - 2024年行业新增产能预计52.25万吨,到年底在产产能达722.25万吨 [2] 价格 - 2022年6月至2024年3月,玻纤价格下跌约50% [53][54] - 2024年3月开始,各大玻纤厂联合涨价,但涨幅较小,仅上轮周期的一半左右 [54] - 本轮涨价主要为"复价",缺乏供需基本面支撑,拐点仍需等待 [54] 竞争格局 - 全球玻纤行业集中度较高,中国巨石、泰山玻纤、国际复材等6大企业占全球产能的60%左右 [41][56] - 国内玻纤行业呈现三大梯队格局,中国巨石、泰山玻纤、重庆国际等头部企业占据主导地位 [56] - 海外玻纤企业如欧文斯科宁、电器硝子等出现退出或减产倾向,国内新进入者如内蒙古天皓等陆续登场 [58][59][60] 成本优势 - 2011-2020年,中国巨石单位粗纱成本从3769元降至2943元,下降21.9%,主要得益于规模效应的充分发挥 [45][46] - 公司在原辅材料、能源、人工等各成本要素上的精细化管理,使其综合生产成本长期维持在行业最低水平 [48][49] - 公司通过技术创新和生产工艺优化,如池窑拉丝、纯氧燃烧等,持续提升生产效率和降低单位成本 [50][51][52] 结构升级 风电纱 - 风电纱是公司的盈利基石之一,供需格局良好,产品价格及利润水平明显好于常规品种 [59] - 公司风电纱产品研发不断升级,第四代E9模量超100GPa,为全球最高 [60][61] 热塑纱 - 热塑纱主要应用于汽车和家电领域,供需格局明显好于行业整体,定价及利润水平较高 [68][82] - 公司热塑纱产品占比计划到十四五末达45-50% [82] 电子纱 - 电子纱下游应用于电子信息产业链,供需格局好于粗纱市场 [86][92] - 公司电子纱及电子布产能居全国第一,规模优势显著,成本水平低于同行 [101] 出口 - 公司持续推进国际化战略,在埃及、美国等地建有生产基地,产能占比16% [113][114] - 公司外销收入占比较高,外销定价及毛利率明显优于内销 [112][97][98] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为152.75亿、178.08亿、195.9亿,归母净利润分别为20.34亿、27.88亿、35.5亿 [117] - 公司2024-2026年PE分别为21倍、15倍、12倍,估值水平低于同行 [119][120] - 首次覆盖给予"买入"评级 [119] 风险提示 - 需求增长不及预期风险 [121] - 市场格局恶化风险 [121] - 原材料价格大幅波动风险 [121] - 假设和测算误差风险 [121]