公司投资评级及核心观点 投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [79] 核心观点 公司概况 - 公司深耕呼吸健康领域20余年,是国内领先的呼吸健康领域医疗设备研发和制造龙头企业 [11] - 公司经历了起步阶段、横向拓展阶段和全球化阶段三个发展阶段 [11] - 公司股权结构清晰稳定,子公司分工明确 [12][13] - 公司核心团队专业化程度高,多位管理层成员行业经验深厚 [13] 业绩表现 - 2017-2023年,公司整体营业收入从1.42亿元增长至11.22亿元,归母净利润从653万元增长至2.97亿元 [15][16] - 2020-2022年间,疫情+飞利浦呼吸机召回事件带动,公司业绩高速增长 [16] - 2023年飞利浦事件影响减弱,渠道库存维持高位,业绩增速有所放缓,后续随着库存影响出清,业绩有望迎来拐点 [16][72] - 盈利能力持续改善,毛利率和净利率稳定提升 [22][23] 产品及技术 - 公司持续加码研发创新,构筑国内外专利壁垒,产品持续进行迭代升级 [26][29] - 公司特有的"三横两纵"战略布局已成型,各产品线协同效应明显 [54][55] - 公司产品性能比肩进口一流厂商,具有低噪音、高舒适度、智能化交互等优势 [56] - 公司在研项目涵盖呼吸机、雾化器、制氧机、呼吸面罩等多产品线,后续增长动能充足 [29] 市场机遇 - COPD和OSA高发呼吸慢病患者人数持续增长,家用呼吸机为非药物治疗首选方案 [34][37][40] - 国内COPD和OSA诊断率和治疗率较低,家用呼吸机市场渗透率空间广阔 [34][39] - 全球家用无创呼吸机市场规模有望达到55.8亿美元,中国市场规模可达33.3亿元,增速领先全球 [43][45] - 飞利浦呼吸机召回事件后,行业格局重塑,公司有望进一步抢占市场份额 [72] 销售渠道 - 公司国内市占率15.6%,通气面罩市占率37.7%,为国产呼吸机龙头企业 [2] - 公司海外先发布局优势明显,在美国市场搭建良好的销售渠道和品牌知名度 [3][58] - 公司与美国经销商RH签订独家经销协议,拓展加拿大新市场,进一步打开成长天花板 [3][60] - 公司耗材业务收入占比较低,有望随着呼吸机销量增长而进一步提升 [2][49] 风险提示 - 呼吸机需求不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 新品放量不及预期风险 [80]