国内家用呼吸机龙头，"三横两纵"布局呼吸健康领域 - 公司成立于2001年,是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商,产品销往全球100多个国家和地区[1][2] - 公司逐渐形成了"三横、两纵"的战略布局,即家用、医用和耗材三大领域,以及产品和服务两大纵向业务[14] - 公司股权结构稳定,董事长庄志和副总经理许坚为一致行动人,共同持有27.37%的股份[15][16] - 公司管理团队经验丰富,在呼吸机领域有较强的研究能力[18] - 飞利浦召回事件为公司带来发展机遇,公司规模快速扩大,营收CAGR达46.29%[19][20] 全球家用呼吸机市场规模达600亿美元,国产品牌加速成长 - 预计到2025年,全球COPD和OSA患者合计将达16.9亿人,家用呼吸机需求有待释放[25][26][27][28] - 全球家用无创呼吸机及耗材市场快速增长,预计2025年市场规模达55.8亿美元和29亿美元[29][30][31][32][33] - 全球家用呼吸机市场集中度高,公司位居全球第二,国内市场占有率第一[33][34][35] - 飞利浦退出美国市场,公司作为龙头成功补位,瑞思迈通气面罩召回事件也利好公司[37][38] 依托强大研发实力,深耕海外市场,多年境外收入占比超五成 - 公司产品矩阵丰富,包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪等[39][40] - 公司注重研发创新,研发费用逐年增加,研发人员稳定增长,产品不断更新迭代[42][43][44][45][46][47] - 公司销售体系完善,海内外共同布局发展,2023年境外收入占比近65.31%[49][50][51] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年EPS分别为2.56、3.10、3.90元,归母净利润增速分别为-22.8%、21.0%、25.7%[52] - 参考可比公司估值,考虑公司所处呼吸机行业的领先地位,我们给予公司2024年23-29倍PE,对应合理价值区间58.96-74.34元,给予"优于大市"评级[52][55] 风险提示 - 市场竞争格局变化风险 - 行业需求增速放缓风险 - 经销商模式风险 - 在研项目失败风险[56]