报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司FY24Q4实现营收77.50亿美元,同比增长93%,环比增长14% [2] - 公司GAAP毛利率为35.3%,同比+46.1pct,环比+8.4pct [2] - 公司GAAP净利润为8.87亿美元,同比实现扭亏,环比增长+167% [2] - 公司Non-GAAP毛利率为36.5%,同比+45.6pct,环比+8.4pct [2] - 公司Non-GAAP净利润为13.42亿美元,同比实现扭亏,环比增长+91% [2] - 公司指引FY25Q1营收为87±2亿美元,营收中枢同比增长84% [2] - 公司指引FY25Q1 GAAP毛利率预计为38.5%±1%,Non-GAAP毛利率39.5%±1% [2] 产品表现 - DRAM收入53亿美元,位元出货量持平,价格环比15%左右增长 [3] - NAND收入24亿美元,位元出货量高个位数环比增长,价格环比5%-10%增长 [3] - 公司预计CY24服务器出货量同比增长中个位数到高个位数,其中传统服务器增长低个位数 [3] - 公司HBM良率爬坡,拉动DRAM以及整体毛利率 [3] - 公司预计CY25 HBM市场达到250亿美元,占整体DRAM位元数6% [3] - 公司预计PC OEM库存将在25年春季更加健康,24年PC出货量低个位数同比增长 [3] - 公司预计手机出货24年低个位数到中个位数增长,25年继续增长 [3] - 公司预计25年DRAM与NAND位元数都实现15%左右增长 [3] 投资评级与估值 - AI赋能端侧,存储有望从库存周期转向需求周期,公司有望充分受益 [4] - 公司HBM良率爬升,HBM市场份额有望增长 [4] - 我们预计公司FY25~FY27净利润分别为91.06、149.41、134.88亿美元 [4] - 公司美股净资产分别为48.56、61.68、73.40美元,对应当前股价PB为2.0、1.6、1.3倍 [4][6] 风险提示 - 下游需求不及预期 [4] - 原厂减产不及预期 [4] - 行业竞争加剧风险 [4] - 存货减值风险 [4] - 产品迭代不及预期 [4] - 产品禁售风险 [4]