运动鞋服行业具备韧性,龙头优势凸显 - 我国运动鞋服行业有望保持稳健增长,从扩容空间来看,我国人均运动鞋服消费额和渗透率仍有较大发展空间;从驱动因素来看,国家政策及经济发展将推动运动鞋服行业持续稳健增长,同时滑雪、户外、女子等细分行业赛道有望驱动行业发展[27][32][33] - 安踏体育市占率位居国产运动品牌首位,未来有望赶超阿迪达斯,运动鞋服市场份额易于向头部品牌集中,竞争格局稳固[43][44][46] 安踏体育:优秀管理团队和强渠道力支撑公司高质量发展 - 公司近5年平均ROE（平均口径）达26.4%,源于其优秀管理团队和强渠道力,公司高管团队战略能力出众,销售规模扩张及高毛利FILA品牌的成功培育推动公司营收规模及毛利率提升[51][52][56] - 公司持续推动渠道扁平化和运营精细化,强渠道力使公司费率低、高周转,为品牌培育提供支持,DTC转型有助于全产业链提质增效[69][70][71] - FILA品牌通过差异化定位和强大直营管理能力实现高质量增长,成为公司利润贡献主要来源之一[72][73][76] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为4.76/4.76/5.39元/股,剔除Amer上市于24年一次性损益贡献,参考可比公司,考虑公司优于同业的渠道管理能力及控费能力,业绩确定性较强,给予公司24年PE估值20倍,对应合理价值92.45港元/股,维持"买入"评级[86] 风险提示 - 安踏品牌转型升级再度受挫的风险 - FILA利润低于预期的风险 - Amer海外业务利润低于预期的风险[88]