报告公司投资评级 - 报告给予香港交易所(00388.HK)买入(维持)评级 [1] 报告的核心观点 - 美联储降息周期下全球流动性持续改善利好港股分母端,预计2024年内再降息两次共计50bp,2024-2026年整体降息幅度达到250bp,利率终点为2.75-3% [5][6] - 9月24日地产支持政策利于国内稳增长,创设货币政策工具鼓励股市稳定,展望投资端改革促进中长期资金入市,港股通红利和成长性资产估值及换手率有望改善,港交所有望同时受益业绩改善和估值抬升 [6] - 资产端趋势回暖,关注促进港股流动性政策持续落地,1-8月IPO数量/规模分别43家/198亿港元,分别同比+10.3%/-5.0%,恶劣天气交易优化安排政策落地 [6] 公司核心业务分析 交易结算业务 - 流动性改善直接利好港交所交易结算业务,2024H1交易结算类收入占比56%,市场情绪回暖和流动性边际改善带动现货ADT修复,结构性产品和期交所衍生品预计间接提振 [6] 投资业务 - 投资规模有望回升且收益率存时滞,2024H1投资类收入占比24%,保证金及结算所基金/自有资金分别占64%/36%,现货带动衍生品市场活跃度改善有望带来保证金规模回升,投资收益率看保证金资金中34%投资于隔夜拆借资金收益率相对利率较为敏感,其余24%债券(OCI为主)和42%的加权平均10个月滚存定期存款收益率较Hibor有一定时滞性 [6] 非投资收入 - 非投资收入占比较高,2024H1占比56%,预计2024-2026年非投资收入同比增长5.9%/13.4%/18.3%,对冲投资收益率下降影响,对应非投资净利润同比增长12.4%/20.3%/26.4% [6] 财务预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润分别为124.7/132.4/142.7亿港元,同比增长5.2%/6.2%/7.7%,对应EPS为9.8/10.4/11.3元 [3] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为26.3/24.8/23.0倍,位于近5年14%分位数,维持"买入"评级 [3]